AI应用风向标（公众号：ZhidxcomAI） 作者｜江宇 编辑｜漠影 智东西3月5日报道，今日，北京AI 3D大模型创企VAST宣布完成5000万美元（约合人民币3.44亿元）A轮融资。 本轮融资由阿里、恒旭资本联合领投，元禾璞华、BV百度风投、东方嘉富等跟投。老股东春华创投、北京市人工智能产业投资基金也在本轮融资中继续加注。 本轮资金将重点用于世界模型方向的顶尖人才招募、核心算法持续迭代与数据积累，并进一步推进UGC互动内容平台建设。 据企查查公开信息，在本轮A轮融资之前，VAST已完成三轮融资： 2025年6月10日，VAST完成Pre-A+轮融资，融资金额为数千万美元，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、靖亚资本。 2024年9月19日，VAST完成Pre-A轮融资，融资金额为数亿元人民币，由春华资本、达晨财智领投，水木清华校友种子基金、英诺基金参与投资。 2024年9月18日，VAST完成天使轮融资，投资方为绿洲资本，融资金额未披露。 VAST成立于2023年，专注AI 3D生成基础模型研发与应用生态建设，自研3D基础大模型，并围绕开发者与创作者生态构建平台产品。 目前，其生态合作伙伴已覆盖阿里巴巴、腾讯、字节跳动、网易、上汽、拓竹、优必选等企业，同时服务超过9万名开发者。旗下Tripo Studio平台已聚集超过650万创作者，累计生成近1亿个3D模型。 截至2025年8月，VAST的年度经常性收入（ARR）达到1200万美元（约合人民币8269.8万元），拥有约500万专业用户，其中超过80%来自海外市场。在企业端，已有4万多家中小企业与约700家大型企业使用其工具。 在模型产品方面，VAST发布了新一代AI 3D大模型家族，持续刷新行业SOTA。迭代后的Tripo H3.1在输入对齐、结构精度、贴图质量和生成速度等核心指标上进一步提升，可在角色形体、面部细节、几何文字等复杂场景中实现更高还原度。 另一款模型Tripo P1.0采用全新架构，能够在约2秒内生成专业建模师级别的3D资产，生成的模型具备干净拓扑结构、稳定布线，并可在游戏引擎中使用。 据VAST方面透露，在多项横评测试中，Tripo H3.1在输入对齐、结构精度、贴图质量、生成速度等各项核心指标上均做到行业第一。 VAST同时透露，其已在2025年重点投入世界模型（WorldModel）方向研发，首款世界模型产品预计将在近期发布。 团队方面，VAST创始人兼首席执行官为宋亚宸，出生于1997年，本科毕业于约翰霍普金斯大学，曾在商汤科技推动多个AI项目落地，并参与创立通用大模型公司MiniMax。 ▲VAST创始人兼首席执行官为宋亚宸 核心团队还成员包括： 梁鼎，VAST首席技术官，清华大学本硕博，发表过50余篇论文并拥有100多项专利，累计引用近万次。曾任商汤科技通用模型负责人，在人工智能领域探索十余年。 曹炎培，VAST首席科学家，清华大学本科及博士，曾在腾讯ARC实验室和人工智能实验室领导生成式3D工作。师从胡事民，发表70余篇学术论文。他曾联合创立3D全息公司Owlii，后被快手收购。

3月5日上午，李强总理作政府工作报告。报告首页右上角，印着一个二维码。里面有什么内容，一起看—— 来源：中国政府网

智东西（公众号：zhidxcom） 作者 | 云鹏 编辑 | 李水青 智东西3月5日报道，刚刚，海信正式发布了其最新的RGB-Mini LED旗舰电视UX 2026款，其在背光控制芯片、画质芯片、屏幕抗反、高刷等方面都进行了升级，据称共有7个全球首创的技术融入。 具体来看，UX 2026款搭载了玲珑4芯真彩背光、四芯同控信芯AI画质芯片H7 Pro、4倍黑位低反黑曜屏Ultra、180Hz原生高刷，可以实现110% BT.2020色域。 UX 2026款的峰值亮度达到了10000尼特，控色精度134bits，据称其相较行业当下旗舰电视可以多呈现1.2亿种极限色彩，视觉体验可以达到专业监视器级别。 海信UX系列2026款有85、100、116英寸三种规格，4月18日正式开售，今天开始预售，零售价分别为34999元、54999元、119999元。 在Mini LED电视领域，“色彩受限、光晕难消、还原不准、久用褪色”是四个突出痛点，海信为此研发了玲珑4芯真彩背光技术，是一种新的系统级RGB-Mini LED光学架构，实现了1区控色＞3区控光的突破，从根源上解决了普通Mini LED串色、色晕、偏色等顽疾。 针对480-520纳米波段“青色断层”问题，海信玲珑4芯真彩背光在红绿蓝三原色发光芯片基础上加入一颗天青色发光芯片，填平光谱空白，实现了110% BT.2020全程稳定高色域。 配合43008个控色分区与10000尼特亮度，海信UX 2026款据称可以让4K蓝光每帧提升近700个色彩细节，更接近专业监视器的效果。 画质芯片方面，海信UX 2026款搭载了四芯同控信芯AI画质芯片H7 Pro，基于134bits控色精度，搭配AI防串色技术、AI自然光晕算法，相较QD-Mini LED、SQD-Mini LED产品，可以实现“暗场光晕消融”与“亮场色彩饱满”。 此外，在屏幕、音响、体验、设计等方面，海信也掏出了不少黑科技。 视觉体验上，海信UX 2026款独家定制了顶配黑曜屏 Ultra，据称其黑位表现可以领先行业4倍，具有目前业内最低1.28%的反射率，搭配RGB-Mini LED 技术，可以实现更好的黑色效果与画面通透感。 值得一提的是，180Hz高刷可以降低高速运动画面拖影，对游戏用户来说是一大利好。 音响方面，其全球首发对冲式昂扬低音舱，低音功率提升100%，据称其联合帝瓦雷打造的6.2.2声道巴黎歌剧院音响系统，由法国工程师逐台调教。 值得一提的是，海信UX 2026款专为苹果用户打造了Mac原彩图像模式并支持Apple TV校色，用户通过HDMI/DP直连Mac就可以精准还原Studio Display专业显示效果。 结语：押宝RGB-Mini LED路线，补齐木桶“短板” 可以看到，海信在大屏旗舰电视领域走RGB-Mini LED技术路线是比较坚定的，这也成为Mini LED领域技术突破的主流方向之一，通过技术创新，其改善了一些技术固有顽疾，解决了一些行业长期痛点，让Mini LED的“木桶”更无短板。 随着OLED技术的成熟、OLED在电视、显示器领域的渗透率提升，不同技术路线之间的竞争会更加激烈，海信RGB-Mini LED会如何进一步迭代，如何在国际市场与海外巨头竞争，我们拭目以待。

3月6日，参加十四届全国人大四次会议的福建代表团召开全体会议，认真学习贯彻习近平总书记参加江苏代表团审议时的重要讲话精神。代表团团长、省委书记、省人大常委会主任周祖翼主持会议。代表团副团长、省委副书记、省长赵龙，于伟国、黄志贤等代表参加学习。 周祖翼指出，习近平总书记的重要讲话，着眼全面建设社会主义现代化国家全局，对经济大省要在研究新情况、解决新问题上下功夫、出经验提出了重要要求，为我们坚决扛起经济大省挑大梁责任、抓好“十五五”时期经济社会发展进一步指明了方向。要深入学习领会，结合学习贯彻习近平总书记在福建考察时的重要讲话精神，结合讨论和审议大会报告文件，结合做好福建经济社会发展各项工作，认真抓好贯彻落实，更加深刻领悟“两个确立”的决定性意义、坚决做到“两个维护”，更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，凝心聚力在中国式现代化建设中奋勇争先。 周祖翼强调，要在发展新质生产力上下功夫、出经验。一体推进教育科技人才发展，推动科技创新和产业创新深度融合，加强原始创新和关键核心技术攻关，强化企业创新主体地位，促进创新链产业链资金链人才链深度融合，推动科技成果高效转化应用。坚持智能化、绿色化、融合化方向，打造“555X”产业集群，加快构建体现福建特色现代化产业体系。深化科技体制改革，破除制约新质生产力发展的体制机制障碍，持续激发创新活力。要在增强经济韧性上下功夫、出经验。充分发挥自身优势，全面融入全国统一大市场，打造一流营商环境，助力畅通国内大循环；扩大高水平对外开放，推动外贸稳规模优结构，更好联通国际循环，巩固拓展国内国际双循环的重要节点、重要通道功能。要在扎实推进共同富裕上下功夫、出经验。推动区域协调发展和城乡融合发展，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，稳定和扩大重点群体就业，深入开展优先抓好民生领域改革专项行动，实施城乡居民增收计划，进一步提升基本公共服务和社会保障水平，用心用情解决人民群众急难愁盼问题。要在推进全面从严治党上下功夫、出经验。以党的政治建设为统领，扎实推进党的各方面建设，统筹抓好中央巡视、审计、统计等各类监督反馈问题整改，为实现“十五五”目标任务提供坚强保障。认真组织开展树立和践行正确政绩观学习教育，一体推进学查改，引导广大党员干部落实“立党为公、为民造福、科学决策、真抓实干”总要求，创造经得起实践、人民、历史检验的实绩。选优配强领导班子和领导干部队伍，增强基层党组织政治功能和组织功能。推进作风建设常态化长效化，持续深化整治形式主义为基层减负，巩固拓展福建风清气正的良好政治生态。（记者 周琳）

海南代表团传达学习习近平总书记在参加江苏代表团审议时的重要讲话精神 培育壮大新质生产力 扩大高水平对外开放 努力实现“十五五”良好开局 冯飞刘小明出席 3月6日，十四届全国人大四次会议海南代表团传达学习习近平总书记在参加江苏代表团审议时的重要讲话精神。省委书记冯飞、省长刘小明等代表出席。 冯飞在传达学习时强调，习近平总书记在参加江苏代表团审议时的重要讲话，对海南扎实推进自由贸易港建设、努力实现“十五五”良好开局具有重要指导意义，要紧密结合实际，抓好贯彻落实。 冯飞指出—— 要在因地制宜发展新质生产力、加快推动高质量发展上下更大功夫，一体推进教育科技人才发展，加快建设多层级科技创新体系，深入推进“百万英才兴海南”行动计划；积极推动四大主导产业补链延链、优化升级，坚持“五向图强”发展特色产业链，前瞻布局生物制造、氢能、脑机接口、具身智能“四新”未来产业；加强科技开放合作，深化科技体制改革。 要在扩大高水平对外开放、建设国内国际双循环战略交汇点上下更大功夫，抓好政策落实，加快释放政策红利；稳步扩大制度型开放，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境；加快提升“两个基地”“两个枢纽”“两个网络”能级，服务建设开放型世界经济。 要在统筹发展和安全、有效防范化解各种风险上下更大功夫，一体谋划、一体部署、一体推进政策落实和风险防控，科学有序安排开放节奏和进度，强化重点领域风险识别和风险防范，统筹好传统领域安全和新兴领域安全，做好产业链供应链安全保障，加强安全生产和防灾减灾，提升风险防控智能化能力和基层社会治理能力，守好祖国南大门。 要在保障和改善民生、扎实推动共同富裕上下更大功夫，加快缩小收入差距、城乡差距、区域差距，着力解决结构性就业矛盾，进一步落实好优化收入分配结构、完善联农带农机制等措施，加强基础性、普惠性、兜底性民生建设。 要在纵深推进全面从严治党、持之以恒净化政治生态上下更大功夫，认认真真、扎扎实实开展树立和践行正确政绩观学习教育，增强基层党组织政治功能和组织功能，深入推进清廉自贸港建设，统筹抓好中央巡视反馈意见整改和以案促改促治工作，为高标准建设海南自由贸易港和高质量发展提供坚强保障。(特派记者 李磊)

新华社北京3月5日电 题：国务院办公厅和国务院有关部门旁听全国两会，将代表委员真知灼见化为实招硬招新华社记者王悦阳、任军记者从国务院办公厅获悉，今年全国两会期间，国务院办公厅和国务院有关部门继续派出工作人员旁听两会，倾力打造政府和代表委员交流的“直通车”。旁听全国两会，是国务院办公厅和国务院有关部门听民意、汇民智的重要举措。这项工作通过全面记录梳理、高效转办回应代表委员意见建议，将一条条真知灼见吸收转化为政府工作的实招硬招。“对今年的旁听工作，我们早谋划、早安排、早行动，1月中旬即着手研究制定旁听工作方案，明确任务安排、细化责任分工，配齐配强人员力量、加强协同配合和支撑保障，确保各项工作有序推进。”国办工作人员于海说。据介绍，国办派出80名工作人员到35个人大代表团、34个政协界别开展旁听，每个人大代表团和政协界别均有国办同志在现场旁听，完整记录代表委员对政府工作报告和“十五五”规划纲要草案的具体修改意见、对政府工作的建议等；同时，组成30人的汇总工作专班，全面梳理代表委员提出的意见建议，第一时间送相关文件起草组和有关部门研究办理，并建立台账强化跟踪督办。今年，国务院各部门负责同志继续到人大代表团会议和政协界别协商会议听取意见、回答询问，对代表委员提出的意见建议，能够现场作出说明和答复的，积极在现场回应解答；对于重大复杂问题，组织力量深入研究后，及时予以反馈。国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部等国务院有关部门抽调精干力量组成工作专班，通过接收国办转交、派员现场旁听、设立24小时热线电话等方式，认真听取代表委员意见建议。“除到会听取意见、办理国办转交意见建议外，工业和信息化部安排9个司局的局级干部和业务骨干做好会议期间24小时热线电话接听工作，及时回应代表委员关切。”工业和信息化部办公厅相关负责人表示。据财政部办公厅建议提案办公室主任金凤亮介绍，今年全国两会期间，财政部由部领导带队，派出160余名局处级干部参加上会旁听和解释说明，做到35个人大代表团、109个代表小组全覆盖。旁听两会工作搭建起政府和代表委员沟通交流的桥梁，成为践行全过程人民民主、吸纳民意汇聚民智的有力举措。据了解，2025年全国两会期间，国办工作人员分赴人大各代表团和政协各界别，现场旁听196场次会议，汇总梳理旁听记录和两会简报，形成代表委员意见建议清单，及时转请相关部门研究办理。国务院有关部门认真吸纳代表委员智慧，将好思路、好点子努力转化为完善政策措施、提升工作效能的良招实策：2025年，国家发展改革委将242件涉及“十五五”规划编制的代表建议办理与“十五五”规划纲要问计求策活动结合起来，统筹研究采纳，努力编制符合人民群众所需所盼的“十五五”规划纲要；工业和信息化部采纳加快传统制造业智能化转型等建议，出台政策措施334项；财政部结合办理代表委员关于打造生育友好型社会的建议提案，进一步完善生育支持政策体系和激励机制，会同有关部门研究起草并报请印发《育儿补贴制度实施方案》；商务部积极研究吸纳代表建议，将其作为制定提振消费、促进外贸提质增效、推进扩开放稳外资、提升对外投资合作水平等相关政策的重要参考。2026年是“十五五”开局之年。国务院办公厅和国务院有关部门工作人员表示，将以高度负责的态度，认真细致做好旁听、汇总和转办代表委员意见建议工作，凝心聚力、真抓实干，以实际行动推动实现“十五五”良好开局。

本文来自微信公众号：镜相工作室，作者：阮怡玲，编辑：吴述之，头图来自：视觉中国视频里，男人穿着一身白T黑裤，站在堆满甘蔗皮的甘蔗摊前。他叼着甘蔗。熟练地拿着砍刀将甘蔗对半砍，然后递给身旁的人。如果不认识这个面相有些黝黑的男人，几乎很容易地就认定这是一个普通的甘蔗贩子。但这段流传于网络的视频却在今年大年初五这一天登上微博热搜。男人的名字是于东来，胖东来的创始人。不久前的2月11日，这名60岁的企业家在社交平台上宣布自己将在年后退休。而在街头砍甘蔗，是他在宣布退休后第一次通过网友镜头露面，自然地向外界释放了自己已回归生活的信号。从1995年开出一家小型烟酒店起步，几十年来，作为创始人的于东来赋予了胖东来一套几乎与所有其他商超、企业背道而驰的经营理念，使这家河南本地的商超成为中国零售业的传奇和悖论。他用最不效率的方式获得了最高效的信任，而现在，这个悖论的缔造者，决定把自己从等式里拿掉。但作为一家典型以创始人为核心的“人格化”、甚至在外界眼中带有某种“神格化”色彩的企业，它不免要面对诸多疑问：于东来离开，对胖东来是好事吗？他所塑造的价值观还能够在胖东来继续传承吗？没了于东来，还能继续信任胖东来吗？退休，也是防火墙为什么于东来会选择在此时离开？实际上，于东来的离开早有预兆。2023年6月16日，一次杭州行业大会上，于东来与联商网董事长庞小伟对谈，就首次透露了“退休”：“上次我们出去的时候，我说我退休了，然后把精力用在量力而行地去建设、传播生活的理念方面，企业经营80%放手了”。等到去年3月，永辉超市2025年度供应商大会，于东来再次透露自己对退休的向往，“退休以后在路边打打牌，赢个汽水，晚上开开心心回家，过个甜蜜的退休生活”。于是到了2025年11月，工商信息就已显示于东来不再兼任总经理。据蓝鲸新闻，胖东来门店的工作人员回应“退休”声明时回应称：“大哥”在之前其实已经“退”了，经营现在一直由轮值总负责。“轮值”指的是担任集团总经理的3~4人轮值小组，由14名业态第一主管轮流担任。胖东来的轮值制度从2019年开始实行，下级有机会轮值代行上一级岗位的所有职权和职责。据于东来自己公开，退休之后，胖东来交由新的决策委员会经营。而潇湘晨报辣椒财经援引消息人士的信息称，该委员会由8人组成，成员是由业态第一主管（业态总经理）共同组成。这意味着胖东来在人事制度层面已经为于东来退休做好准备。胖东来官网公布的轮值安排。来源：截图而某种程度上，现在也确实是个退休的“完美”时机。去年10月，于东来称胖东来公司的账面上现金储备达41亿元、零负债，今年初胖东来公布2025年销售额超235亿元，员工平均月薪将近万元，流失率仅为1.05%。现金流健康、增长稳定，对一家企业来说，这几乎是创始人最体面的退场节点。但无法忽视的是，于东来此次退休也可能是在过去一年接连不断的舆论风波下的明智选择。就在预告退休当天，于东来把自己抖音账号的名字从“胖东来于东来”改成了“坏傻蛋于东来”。郑州大学社企中心副主任、东来文化研究会主任周阳敏教授就认为，于东来“可能想把自己的个人和组织的IP做切割，做个屏蔽的防火墙。”诚然，于东来一手缔造了胖东来，坚持不做连锁、不扩张、不求利的原则，让胖东来成为顾客心中的“良心企业”，但过于“英雄主义”的创业人也会带来危机。过去一年，曾经几乎被捧为“圣人”的于东来，经历了一些舆论风波。比如，西贝预制菜事件期间，于东来三次发声，感谢西贝让他放心吃饭，觉得不能因为争议让企业家灰心。他的个人IP如今已有隐患。而就在去年柴怼怼“炮轰”胖东来以次充好的事件中，于东来曾经“破罐子破摔”地发文，如果柴怼怼不因污蔑受到平台处罚，自己或许会选择主动关闭或永远离开胖东来——无论言论真假，此举折射出的是一家企业的命运就在一人的一念之间。内外部持续造神的风险，组织制度的脆弱性，都可见一斑。大概在于东来的视角下，这次退休是胖东来公司与他自己的一场“双赢”：公司减少了受自己影响的风险，自己也能全力“分享人类科学美好的生活方式方法”。于东来在短视频平台官宣退休。来源：截图创始人退场，价值观留下老生常谈的话题是，在商业史上，创始人的退场往往意味着企业文化的一次考验。最典型的例子是2019年，马云正式退休后，阿里巴巴进入新的管理阶段，随着组织架构和业务重心的调整，这家公司曾经浓厚的创始人气质和理想主义叙事等逐渐淡去。而对胖东来来说，于东来的退休也意味着一次类似的考验，这种考验的难度甚至胜过一些大公司，因为过去二十多年，这家企业的价值观几乎和他的个人意志紧密相连，并依赖此发展。公开资料显示，于东来出生于工人家庭，13岁就辍学，早年因为卖他人偷来的烟、与别人打架、倒卖私烟，“三进三出”拘留所。直到1995年在哥哥的帮助下开起“望月楼胖东来”，才逐渐形成商业理念。2003年前后，因为于东来个人欣赏家乐福，他开始把目光放到它的总部法国，阅读卢梭的《忏悔录》，爱与自由的理念逐渐形成。于是，“自由·爱”（自由 平等 博爱），这句标语自此后出现在胖东来的商场和购物袋上。胖东来的官网甚至为此发布了一篇4万多字的《幸福生命手册》，阐述了于东来所提倡的价值观细则。胖东来官网公布的《幸福生命手册》目录与于东来在短视频平台的发言。来源：截图这套价值观成为往后胖东来发展壮大的核心武器。在制度上的落地表现是，胖东来的商品毛利被规定不能超过30%、货架旁用卡片标明了成本与利润、每周二闭店休息、发放当地同岗位2~3倍的薪资、下班后不允许打工作电话，给员工发“委屈奖”。而顾客在胖东来能享受免费充电宝、免费干洗、宠物寄存等百余种免费服务，退换货与赔偿的售后极有保障等等——这些看起来都违背商业常识的行为，让胖东来获得河南消费者信任的同时，也让它的名声走出河南。于东来退场以后，胖东来最不容出错的文化和价值观是否会改变？这是人们最关心的话题。但或许和人们想得不一样，于东来的退场并不代表其人格的退场。因为制度和员工内化都有延续性。这些年，胖东来在重整公司组织，弱化于东来，向现代公司普遍形态靠拢上努力。胖东来已经建立了完善的实操手册和管理制度，大家依规行事即可。而制度之外，公司会派人到员工家里家访，升职要求参与民主评议与竞聘，价值契合已经成为胖东来员工最重要的准入门槛，例如去年胖东来在招聘“刑释人员”时的面试题都是价值观考核的问答。2024年，《中国企业家》杂志曾经直接了当地问于东来：“你会担心胖东来的文化传承吗？”他的回答是：“不见得非要传承。不管怎么样，只要有能创造美好的经历就行。企业消失就消失了……将来怎么样都无所谓……我死了他们愿意干，接着干就可以。”尽管于东来本人似乎并没有“文化传承”的执念，但对胖东来来说，沿用这套价值观几乎是唯一的选择。学者周阳敏认为，于东来更像是一位“社会企业家”，而胖东来也具有某种“社会企业”的特征——即通过商业手段解决社会问题。经过多年沉淀，整套价值观已经写进了用工结构、成本结构、服务流程、管理习惯里，不可能连根拔起。况且，胖东来的特殊性就是以价值观构筑的高信任度体系，一旦出现明显的价值偏移，信任也会极速坍塌，甚至或低于普通商超。从商业上考量，新的决策委员会大概率会继承原有的文化和价值。不过值得注意的是，这套价值观也并不总是温和。事无巨细的价值规范与徘徊在隐私边缘的私人介入，也曾给胖东来带来了不少争议。2025年10月，中国裁判文书网公布一胖东来劳动争议案，“胖东来12年老员工未及时迎客被开除”登上微博热搜。事情发生在2021年，根据监控，该员工在顾客挑选内衣裤商品时，正手持POS机整理货物，胖东来认为违反了内部《各项管理制度》中“在顾客有需求时，未及时放下手中的工作上前接待顾客”的规定，属于“严重违反公司的规章制度”，出具《终止劳动关系通知书》，员工上诉后被驳回，引起网友们对规章制度合理性的质疑。去年，于东来还要求把控员工的婚姻：结婚不允许要彩礼或付彩礼、婚礼酒席只能邀请亲朋酒席不能超过五桌，否则将取消一切福利。这类事件表明，即便价值观可延续，也并不代表胖东来的未来一定顺遂，毕竟时代在变，对价值观的要求也在变。未来的于东来大概率还会审视重大的变化，对偏离价值观的行为发声、通过公开讲话影响内部，但频率应当也会下降。它能否真正稳住，还要看未来组织在日常运作和突发事件中的应对能力——这才是“后于东来时代”的真正试金石。“其实是于东来‘蹭’胖东来”大年初五，许昌的胖东来门前又排起长龙。这是它在5天春节假期后开门营业的第一天。大润发、盒马鲜生、山姆，以及各种小超市，都宣称“春节不打烊”，但胖东来却在生意最红火的时候给员工放了假。于东来究竟是否完成了告别，人们未可知，但人群依然拥挤。没有神话人物，神话还能存在吗？答案要更乐观些。因为如今，胖东来的神话远比缔造者本人的神话传得更广、更深入人心。周阳敏表示：“知道胖东来的人远远比知道于东来的人多得多，其实是于东来在‘蹭’胖东来。”哪怕没有于东来，这家企业依然有消费者非同寻常的信任。据晚点LatePost报道，一位曾去许昌调研过胖东来的投资人认为：当地人对胖东来的信任之深，已经到了希望它可以开医院、开物业公司的程度。这种信任是对商品质量与性价比的信任，同时也是对企业社会责任的信任。周阳敏提出过一个观点，2022年以后，价值观消费成为了一种新的潮流。很多人去胖东来买东西，其实是给自己打造好人标签，他们的想法是：我在胖东来消费，就是在支持胖东来做支持的价值观，“用钱做选票”。消费者买什么、抵制什么，不仅是因为商家提供的服务，而与他们的社会行动、价值观倡导相关，这成了大家有限的公众参与渠道之一。于东来离开经营，但只要价值观仍在，胖东来的“神话”就难以撼动。在可预见的未来里，胖东来本地商超门店里的基础服务水准不会下降，基层管理的惯性仍然存在，人才培养与成长的结构也不会改变。往企业目标看，“永不上市”的承诺值得信任，毕竟胖东来并不需要融资与扩张。当然，持有69.96%的绝对控股权的创始人的离去，自然也会给胖东来公司带来潜在的变化。好的变化是，曾经因为于东来主导而显得过度理想化的细节，以及对创始人个人IP过度依赖而迟迟未能推进的改革，在他离开之后，终于有了自我进化的可能。新的治理结构会有新的问题。如今真正做决策的人不是决策的最终受益者，他们很多不持有股份，有天然的道德风险。但总的来说，周阳敏对胖东来抱有乐观的预期：“未来胖东来会越走越稳，越来越好。专门瞄准外地顾客的、占地12万平方米的郑州东高铁站胖东来新店开业后，2026年它的营业额一定会比2025年要至少涨30%。”商业世界没有永恒的神话，只有不断进化的常识。当聚光灯从个人身上移开，照亮的是整个组织体系时，胖东来才能开始真正完成它的成年礼。本文来自微信公众号：镜相工作室，作者：阮怡玲，编辑：吴述之

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：李佳怡携程叫停“AI调价”，酒店价格战迎来新转折点。今日，《科创板日报》记者获悉，自2026年3月10日起，携程将正式下线Ebooking平台上的“AI生意助手”（调价助手）功能。这意味着，曾经广泛运用于在线酒店预订领域的自动调价工具，正在被头部平台主动“叫停”，携程也成为国内首个宣布下线调价助手的OTA平台。“在线酒店预订领域，主要平台普遍为商户提供各类调价工具，以帮助商户提升定价效率、加快客房销售、提高订单转化。”携程在发给合作伙伴的通知中坦言，这类工具的引入初衷是提升效率，但在实际运用中，也逐渐收到了来自各方的优化建议。携程方面表示，公司充分认识到，这类在酒旅行业广泛使用的自动调价工具已不适应当前行业高质量发展要求。“我司率先下线该类工具，旨在减少酒店间非理性价格内卷，扩大商户自主定价空间与盈利水平，进一步激发商户提升服务投入与服务质量的意愿和能力。”可以看到，携程这一表态背后，是一场关于平台定价逻辑的深刻反思。调价助手出现的初衷是为了帮助商家更好运营，其核心功能在于实时抓取全网酒店价格：一旦系统监测到某家酒店在其他平台出现更低挂牌价，平台便会通过算法自动调整自身渠道价格，以避免因用户跨平台比价而出现客源流失。然而随着这类工具的普及，其运行逻辑逐渐发生了微妙的变化。《科创日报》记者注意到，越来越多的商家意识到，这种自动调价模式削弱了自身的自主定价权，使价格更容易被平台间的算法竞争所主导，一旦平台之间陷入价格竞争，酒店利润空间便被持续压缩，商家虽获得流量，却难以实现相应的盈利。在上海金融与法律研究院研究员刘远举看来，携程下线调价助手工具，有助于打破平台“低价竞争”的循环，将平台竞争焦点从单一的价格内卷引向服务优化、体验创新和管理能力的提升。中国法学会消费者权益保护法研究会副秘书长陈音江同样强调：“在互联网平台的普遍实践来看，自动调价工具运用确实比较普遍。在实践中，此类工具的运用可能越过合理边界，裹挟商家陷入内卷式竞争。”“从消费者视角来看，该工具下线后，酒店将完全基于自身经营策略和市场供求自主定价，价格更能真实反映服务价值。消费者得以在充分比价的基础上，做出更符合自身需求的选择。”陈音江表示，“同时，随着价格战空间的收缩，酒店与平台有望更多转向服务质量、特色体验等多维度竞争，而这正是消费者所期待的长期价值所在。”值得注意的是，两位专家均指出，单一平台的自律虽值得肯定，但仍难以从根本上改变行业生态。“消费者需要的是一个分散决策、理性竞争的市场环境。破除‘内卷’不能只靠单一平台的行动，需要更多平台的主动规范。”陈音江强调，只要市场上仍有平台利用类似工具，恶性竞争的土壤就会继续存在。其强烈建议所有互联网平台加强自律，自觉整顿干预商家定价的自动调价类工具，以增强市场透明度、提升竞争公平性。“各方应共同努力，构建一个价格可信、选择自由、竞争有序的在线消费生态。”刘远举也持相似观点：“健康市场环境的维护不是仅靠某一家的举措就能实质性改善的。现在不论是在旅游还是电商或其他行业，依然普遍存在类似工具。”其认为，各大平台有必要对类似可能对价格机制产生不当影响的工具进行统一下线，并与监管机构、经营者及消费者形成协同治理机制。

本文来自微信公众号： 凤凰WEEKLY财经 ，作者：王涵曾以“男人的衣柜”扎根大众市场，如今却因违规被挡在全军采购大门之外。这对正在推进港股IPO、ToB业务快速增长的海澜之家而言，无疑是沉重打击。据军队采购网日前发布的违规处理公告，海澜之家集团股份有限公司在参加联勤保障部队采购活动中，存在“中标后无正当理由拒不签订合同”的违规行为，违反了军队供应商管理相关规定。有业内人士对《凤凰WEEKLY财经》分析指出，海澜之家此次违规，大概率是中标后发现没有利润。回溯其投标行为，该人士分析称有两种可能：要么是“陪标式”，从未真正打算履约；要么是内部管理有疏漏，产能安排不当。《凤凰WEEKLY财经》就相关问题询问海澜之家，截至发稿前，暂未收到回复。无论背后原因如何，无法改变的事实是，在门槛极高的军需采购市场，海澜之家已被牢牢贴上“失信”标签，其日后与机构合作之路，已蒙上了一层阴影。前端投标与后端风控或存断层定制业务未来之路遇阻海澜之家后续想参与军队采购招标极难，上述业内人士认为，“除非海澜之家未来顶过层层压力，才有可能拿回这个资格。”这一处罚带来的影响，远不止失去全军采购渠道。招股书数据显示，2022—2024年，海澜之家企业服装定制业务收入占比分别为12.6%、11%、11%；2025年上半年，这一比例提升至11.9%。尽管整体占比不高，但一直被海澜之家视为重要的增长引擎。2025年上半年，定制业务实现收入13.43亿元，同比大增23.7%；同期，其主品牌收入同比下滑5.5%。到了2025年9月，据三季报显示，前三季度，其企业定制业务累计收入18.82亿元，同比增长28.75%。拆分来看，据企查查显示，仅2025年以来，海澜之家就中标了西安市轨道交通集团（341.17万元）、中金所集团（548.68万元）、青岛农商银行（572.13万元）等诸多项目。此次失信事件后续是否会对其他政企订单产生影响，目前仍未可知。图1：海澜之家中标项目企查查截图。“从品牌层面看，这类违规对‘品牌信用’资产的影响不容忽视。”晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶对《凤凰WEEKLY财经》表示，军采系统暂停资格，本质上是一种信用惩戒，可能提高企业进入政府及公共机构采购市场的门槛，尤其在央企等风险偏好更为审慎的采购体系中，企业的信用成本或将随之上升。作为老牌服装品牌，又参与服装定制业务几年，海澜之家一定深知中标后不履约的后果。究其背后原因，前述业内人士告诉《凤凰WEEKLY财经》，或源自成本因素的考量。当前国际局势动荡推高石油价格，进而带动纱线等原材料涨价，而这种涨价更多是纱线商趁机炒作所致，涨幅差异较大，有的在3%-5%，有的甚至高达20%。从财报数据中，也能窥见原料上涨所引起的经营压力。财报显示，2025年上半年，海澜之家团购定制业务成本同比大幅上涨30.81%，远超23.7%的收入增速；前三季度，成本增幅进一步扩大至44.97%。成本增速持续高于收入增速，侵蚀原本的盈利空间。毛利率方面，2025年前三季度，海澜之家团购定制业务毛利率同比下降6.65个百分点，至40.58%。“企业决策通常围绕资本效率、利润率与风险控制展开。”陈晶晶也认为，海澜之家中标后未执行的具体原因可能包括报价与履约成本严重倒挂、资质或供应链条件无法完全达标，或在战略调整中主动收缩相关业务。但无论何种原因，都说明前端投标与后端风控之间存在组织决策的断层。存货周转天数近一年2025年上半年加盟店减少131家值得注意的是，海澜之家企业服装定制业务占比仅在11%—13%区间浮动，公司核心收入仍依赖C端零售，因此此次事件尚难以动摇其基本盘。但从目前业绩表现来看，已很难继续依靠传统模式“吃老本”。高库存压力是其转型路上最突出的痛点之一。招股书数据显示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，海澜之家存货规模分别为94.55亿元、93.37亿元、119.87亿元及102.55亿元；同期，存货周转天数分别高达351天、326天、379天及361天。公司库存周转效率长期偏低，单品从入库到售出平均耗时近一年，不仅资金占用与跌价风险不断加大，更持续拖累整体经营效率。对比来看，ZARA等国际快时尚品牌采用小单快反的柔性供应链模式，库存周转天数仅30—40天。这些快时尚品牌更能够依托大数据实时追踪终端销售情况，动态调整生产计划，快速响应市场变化。反观海澜之家，近年来，签约年轻偶像代言、联名国潮IP、布局直播电商，尝试寻找第二增长曲线，均未达预期。财报显示，2025年前三季度公司归母净利润18.62亿元，同比下滑2.37%，利润增长缓慢。此外，海澜之家加盟店数量近年来持续缩减，2022年至2025年6月末，其加盟门店数量从5943家一路降至4454家、4390家，最终收缩至4259家。图2：海澜之家加盟门店数量变动截图。门店规模一路收缩，这一趋势也被市场解读为，品牌经营压力加大、对加盟商吸引力下降，进而引发加盟商主动退出。不过，在陈晶晶看来，不少成熟服饰品牌在行业进入存量竞争阶段后，都会减少低效加盟门店，提高直营与核心商圈门店比例，从“规模扩张”转向“效率管理”。短期来看，门店减少可能带来收入增长压力；但从中期看，有助于提升渠道效率与库存周转。赴港上市或增加不确定性尽管面临服装定制业务收入承压、C端转型推进困难等挑战，海澜之家仍积极寻求新的方向。2025年11月，海澜之家正式启动赴港IPO，布局“A+H”双资本平台，希望借此打开品牌增长空间、深化全球化战略。招股书中提及，2025年上半年海外营收2.06亿元，同比增长27.4%，海外直营门店数达111家，覆盖马来西亚、菲律宾、越南、泰国等地。图3：海澜之家地区分布收入截图。这或意味着，海澜之家若赴港上市顺利落地，一方面，可借助海外资本平台进一步拓展全球市场版图，尤其是深耕东南亚市场的同时，探索进入更多海外区域，扩大品牌海外渗透率；另一方面，通过优化资本结构、降低融资成本，可以为更多赛道拓展、数字化升级、供应链优化等核心战略落地提供充足资金支撑，推动业务结构多元化升级。不过，近期发布的违规处理公告，也让市场对海澜之家的IPO进程产生担忧。陈晶晶分析认为，“这类事件通常不会直接终止IPO，但在上市前夕，监管对负面信息高度敏感，可能会进一步问询，对发行节奏带来阶段性压力。”另外，陈晶晶表示，若企业解释充分、风险被认定为个案，审核仍可继续推进；但若暴露出内控或治理层面的系统性问题，进程则可能延后。

本文来自微信公众号： YOUNG财经 漾财经 ，作者：YOUNG财经2026年3月，早春的寒意尚未完全消散，对于东鹏饮料的投资者而言，这种寒意或许更加具象。就在一个月前，这家中国功能饮料巨头正式登陆港交所，成为国内首家“A+H”双上市功能饮料企业，彼时的市场满怀期待。毕竟，顶着A股“能量饮料第一股”的光环，此次赴港IPO不仅募资超百亿港元，一举创下近年来亚洲消费饮料行业的IPO纪录，更集结了卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯、贝莱德等15家全球顶级资本作为基石投资者，彰显了资本对其行业地位与增长潜力的认可。基本面的支撑似乎同样坚实。不久前的业绩预告显示，公司2025年营收与净利润均预计实现超30%的同比增长。在消费行业整体承压、增长普遍乏力的背景下，这份“双三十”增长的成绩单，足以令绝大多数同行艳羡。然而，这份滚烫的业绩，并未换来资本市场的热烈回响。在港交所，东鹏饮料上市首日便遭遇盘中破发的尴尬，此后虽有一波短暂冲高，但随即直转之下，截至3月6日，其股价报收219港元/股，较248港元的发行价跌超10%。回望其A股大本营，景象更为低迷：股价陷入了长达大半年的沉寂与盘整。截至2026年3月6日，其A股股价较此前336.42元/股（前复权）的历史高点已跌去30%。资本市场的表现，折射出投资者对东鹏饮料更深层的担忧——核心单品的增长空间，第二曲线尚未站稳，国内赛道红海搏杀日趋白热化，但海外布局远未见效，这家头顶双上市光环的功能饮料龙头，如何在内外夹击之下守住基本盘、续写增长故事？核心单品的增长空间东鹏饮料2025年的整体业绩依旧亮眼。根据业绩预告，公司全年营收将首次突破200亿元大关，达到207.6至211.2亿元，同比增速超过31%；净利润预计达到43.4至45.9亿元，增幅同样超过30%。驱动这一业绩增长的，是其密如蛛网的渠道渗透力。截至2025年第三季度，公司拥有超过3200家经销伙伴和逾430万家终端销售网点，实现了从一线城市到乡镇市场的全域覆盖；同时，公司持续推进的“冰冻化战略”成效显著，累计投放冰柜超40万台，极大提升了产品在终端的曝光率与动销效率。不过，若将视线拉近至第四季度，数据并不算乐观。根据测算，公司2025年第四季度预计实现净利润5.8亿元至8.3亿元，同比变动幅度为下降6.5%至增长34%。若取中枢数值，14%的净利润增速相较于前三季度出现了明显的回落（Q1-Q3分别为47.6%、30.8%和41.9%）。群益证券分析认为，增速放缓一方面源于公司体量扩大后利润基数垫高，另一方面则可能受到部分新年前置费用投放的影响。但更值得警惕的信号，来自公司的业绩基本盘——核心大单品东鹏特饮的增长空间。2021-2025年前三季度，东鹏特饮的营收增速从42.34%持续下滑至19.35%，具体到2025年第三季度，东鹏特饮实现收入42.03亿元，同比增长14.59%，创下近三年该单品单季度最低增速。作为支撑公司营收超七成的绝对主力，核心产品的任何一丝减速，不仅会直接拖累整体业绩，更可能动摇市场对其估值逻辑的信心。这也是当前资本市场最为核心的焦虑：东鹏特饮是否已经触及了增长天花板？过去几年，东鹏从大本营广东出发，成功开辟了华东、华中及西南市场。这一阶段的高增长，在很大程度上得益于这些新兴市场从“空白”到“填满”的红利释放，属于典型的“渠道扩张驱动型增长”。然而，随着全国化布局进入尾声——公司已实现近100%地级市全面覆盖，这种单纯依靠增加网点数量带来的边际收益正在急剧递减，渠道扩张的红利逐渐见顶。数据进一步印证了这一趋势。2025年第三季度，作为根据地的广东区域收入仅同比增长2%，且单商营收已无显著增长，表明该核心区域的渠道可能已趋于饱和；虽然华北等北方市场增速尚可，但受限于红牛等老牌强手的强势主导，且消费习惯存在差异，北方市场的渗透率提升速度不及预期，短期内难以挑起增长大梁。除了渠道红利的消减，核心客群的结构性变化也是另一重挑战。在能量饮料赛道，东鹏特饮凭借“累了困了，喝东鹏特饮”的性价比策略，成功收割了大量蓝领工人群体、长途司机及熬夜族。但随着宏观人口结构变化及工作形态的更迭（如物流行业的自动化、零工经济的波动、远程办公的兴起等），这一核心客群的规模增长已趋于平缓。更为关键的是，东鹏特饮长期建立的“高性价比”标签，虽然在下沉市场形成壁垒，却也使其在向高端商务场景或年轻时尚圈层渗透时，遭遇品牌升级的明显阻力。根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮的销量份额已由43.0%提升至47.9%，销售额份额亦由30.9%增至34.9%。尽管连续四年稳坐销量头把交椅，但近五成的市占率也意味着东鹏已几乎完成了对目标客群的深度收割,继续向上扩张的空间愈发逼仄。“补水啦”的第二曲线对于核心大单品面临的瓶颈，东鹏高层似乎早有预判。2023年，公司董事长林木勤曾明确表示“未来三年，我们必须培育发展出第二增长曲线。不能有躺平的心态”。基于这一战略，东鹏饮料在巩固核心能量饮料业务、构建“东鹏能量+”产品矩阵的同时，持续倾注资源培育第二曲线，大力支持东鹏大咖（咖啡饮品）、东鹏补水啦（电解质水）、油柑汁等新品类的研发与推广。在这场寻找“新引擎”的赛跑中，“东鹏补水啦”暂时脱颖而出。从数据来看，其成长速度堪称惊人：2023年1月才正式上线的“东鹏补水啦”，在次年（2024年）便创下近15亿元的营收，同比增速高达280.4%。进入2025年，其增长势头依然不减，前三季度实现营收28.47亿元，同比增长134.8%，收入占比也从2024年的9.66%跃升至16.91%。这意味着，短短两年间，这款曾被视作边缘试探的新品，便已迅速成长为公司的第二支柱。复盘“补水啦”的成功逻辑，本质上是东鹏将“能量饮料打法”在电解质水赛道的完美复刻：首先，踩准了风口。后疫情时代，公众对健康、补水的关注度空前高涨，电解质水从专业运动场景快速泛化至日常饮用场景。东鹏敏锐地捕捉到了这一趋势，通过高频次的体育赞助与营销，迅速占领消费者心智。其次，渠道的快速复用。东鹏拥有数百万个活跃终端网点，这些原本服务于高频能量饮料的网点，成为“补水啦”快速起量的核心支撑：无需重新铺设渠道，只需利用现有的冰柜陈列、店主关系和数字化推力，就能瞬间将产品铺向全国。这种“搭便车”式的渠道复用，极大地降低了新品的边际成本，缩短了起量周期。再者，极致的性价比策略。面对元气森林“外星人”等先行者的高价定位，东鹏补水啦再次祭出“量大管饱”的法宝，555ml规格以4元定价、1L大包装终端售价约6元，以更具竞争力的价格切入大众市场，迅速在下沉市场撕开缺口。然而，爆发之后，能否持续？这是市场更为关心的命题，也是东鹏饮料第二曲线能否真正成型的关键。从乐观视角审视，电解质水赛道仍处于持续扩容阶段，且东鹏已建立较强的品牌先发优势。浙商证券分析认为，“补水啦”有望在四重驱动下延续高增长：一是行业持续扩容叠加自身精准卡位高性价比赛道，充分享受龙头增长红利；二是网点铺市仍有充足空间，目前补水啦借助东鹏特饮的渠道网点已铺设约300万家，相较于特饮的430万家网点，仍有较大拓展潜力；三是完善的产品矩阵支撑，300ml至1L多规格、西柚茉莉、蜜桃乌龙、柠檬红茶等多口味布局，能够精准满足不同场景、不同人群的消费需求；四是公司终端单点卖力的持续提升。但从谨慎的一面看，赛道正在变得拥挤。根据零售监测数据，电解质饮料的SKU数量从2024年2月的147个激增至2025年5月的536个，仅2025年前五个月就净增了223个。各路玩家纷纷入局分食市场蛋糕：今麦郎推出定价仅4元的1L装“快补水”，试图以更极致的性价比在北方根据地市场蚕食份额；新兴品牌如果子输了、蔻蔻椰则通过添加NFC果汁或提高电解质含量走高端差异化路线；农夫山泉近期也以“低糖低负担”等卖点杀入战局，与现有品牌展开正面交锋。随着市场竞争愈发白热化，电解质水赛道的价格战或箭在弦上。对于东鹏饮料而言，如何在保持规模优势的同时，应对日益激烈的存量博弈，亦是其亟待解决的难题。红海搏杀根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%。只是，风光之下，东鹏饮料的生存环境不容乐观。当前能量饮料赛道早已是一片红海：天丝红牛与王老吉强强联手，在华南等核心市场持续施压；乐虎、体质能量等区域品牌凭借本土渠道优势不断分流客源；统一更以1升装6元的极致定价，成为搅动行业格局的新锐势力；再叠加可口可乐魔爪、农夫山泉尖叫等跨品类玩家的不断渗透，东鹏赖以立足的能量饮料基本盘，正面临全方位挤压。面对日趋激烈的竞争格局，东鹏饮料丝毫不敢松懈。近年来，公司在渠道、产品、市场等多个维度持续发力。渠道端，东鹏延续精细化运营逻辑，一边深化与渠道合作伙伴的绑定，通过针对性赋能提升粘性，持续加码“冰冻化战略”，以更多终端冰柜投放和更优货架陈列强化全品类曝光；一边围绕新品特性开拓场景化渠道，如以“海岛椰”为核心试点切入餐饮赛道，同时线上线下协同发力，在主流电商之外，布局内容电商、社区团购并试水直播卖货，构建立体式渠道网络，既抵御头部品牌冲击，又挖掘新兴消费增量。产品端，东鹏依托“1+6”产品战略持续完善矩阵，在电解质水稳步起量的基础上，大举进军无糖茶、果汁茶、植物蛋白饮料等细分领域。例如，继2025年推出“果之茶”、“港式奶茶”试水后，2026年初公司正式上线定价3元的无糖茶新品“焙好茶”，试图以极致性价比切入大众茶饮市场；同时通过拓展功能属性、开发特定场景衍生品类巩固基本盘，例如推出添加L-a-甘磷酸胆碱的无糖特饮，布局健康饮品细分赛道。不过，新品类的市场教育与竞争突围并非易事，果茶赛道已云集元气森林、娃哈哈、今麦郎等众多玩家；即饮奶茶领域也有统一阿萨姆、康师傅等传统巨头盘踞；无糖茶市场更是竞争白热化，农夫山泉东方树叶、三得利等头部品牌已建立稳固的消费者心智。尽管东鹏新品增长势头迅猛，但截至2025年前三季度，公司其他饮品收入占比仅为8.46%，想要复制东鹏特饮的爆款路径、成长为新的业绩支柱尚需时日。在国内市场日趋饱和的背景下，东鹏饮料将目光瞄向了海外增量市场。继2023年前后通过贸易商将产品出口至越南、马来西亚等18个国家，完成初步市场试探；2025年起，公司明显加快了全球化布局的步伐，不仅在印尼、越南、马来西亚等地设立子公司，构建起本地化的供应链与销售体系，更积极开拓中东、中亚等新兴潜力市场。进入2026年，其全球化战略进一步提速。1月，东鹏与印尼三林集团达成合作，共同投资成立合资公司，总投资额约3亿美元，计划建设生产基地，并依托三林集团的渠道资源实现快速铺货。2月，公司完成H股上市，募资净额约99.94亿港元，招股说明书明确12%募集资金将用于拓展海外市场业务，包括供应链建设、渠道开拓和潜在的并购。需要提醒的是，东鹏目前的海外收入占比还微乎其微，公司在2025年7月的投资交流会上坦陈：“海外布局是公司3到5年甚至5到10年后增长的源头。”资本疑云东南亚的增量蓝图固然充满想象空间，但在理性投资者眼中，远水难解近渴，这一海外故事尚不足以支撑东鹏饮料当前的高估值溢价。回望其资本路径，2021年5月东鹏饮料顶着“功能饮料第一股”的光环登陆A股，一度引爆市场热情，上市不到一个月股价最高飙升超5倍。此后数年，公司股价虽经历波动，但整体仍震荡走高，并在2025年6月12日触及336.42元/的历史高点，市值最高突破1700亿元。然而盛极必衰，股价随后步入下行通道。截至2026年3月初，其A股股价较历史峰值已回落超30%；而今年2月正式挂牌的港股表现同样疲软，上市仅一个月便跌超10%。资本市场的表现，除了对业绩增长持续性的担忧，股东治理结构也是市场关注焦点。首先是重要股东的减持引发的信心危机。数据显示，自2023年首发限售股解禁以来，公司重要股东及董监高频频抛出减持计划，套现意愿强烈。其中，原第二大股东君正投资自2022年起历经多轮减持，持股比例从IPO前的约9%一路降至2025年中的1%以下。截至2025年三季度末，君正投资已彻底消失在十大股东之列。2025年3-5月，烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“鲲鹏投资”）减持约717万股，合计套现约19亿元。尽管东鹏饮料在公告中强调，林木勤及其子林煜鹏不直接参与本次减持计划，减持主体亦非控股股东本人或现任董监高，但股权穿透显示，鲲鹏投资实为林木勤家族的持股平台之一。其次是“高度家族化”治理结构下的利益分配争议。东鹏饮料是一家典型的家族控股企业。从股权架构看，林氏家族及其亲属构成的“铁桶阵”极为稳固：林木勤作为第一大股东直接持股近50%，其兄弟林木港、侄子林戴钦、儿子林煜鹏（通过鲲鹏投资）以及配偶亲属陈海明均为重要股东。若合并计算，林氏家族持股比例高达约为66%。这种高度集中的股权结构，使得公司的分红政策带有浓厚的家族分配色彩。据统计，自2021年上市以来，东鹏饮料累计实施7次现金分红，总额高达66亿元。按照持股比例粗略计算，林氏家族在上市后的四年间，通过分红就拿走了约43亿元。再者是股东利益与公司发展。一边是创始人家族通过高额分红与股东减持持续回笼资金，另一边公司却在不断推高财务杠杆。财报显示，2022年至2025年Q3，东鹏饮料的短期借款规模从31.82亿元激增至69.73亿元，总债务规模达到151.42亿元，资产负债率长期维持在60%以上。在这种背景下，公司依然选择赴港IPO募资近百亿港元用于补充资金和产能建设。核心单品的增长空间问题，第二曲线尚未站稳，国内红海竞争持续加剧，但海外布局远未见效，叠加家族化治理与资本运作的深层争议。左手业绩增长的“面子”，右手资本博弈的“里子”，这家功能饮料龙头，终究要回答一个核心问题：如何持续获得市场投资者的支持？■

本文来自微信公众号： 灵兽 ，作者：十里不是倒闭，而是精准撤退，永旺把钱大部分都砸到了大湾区和华中。1永旺华北撤离，天津市场竞争压力大过去几天，“永旺超市华北门店将全部关停”的消息在社交平台上很快就传开了。有网友在小红书上发帖称，从3月开始，华北区域的永旺超市门店将全部关停，还说这家日资零售巨头将彻底退出中国市场，相关门店会被物美接手，之后进行品牌更换和门店调整。与此同时，天津个别门店出现排队用掉储值卡、货架商品变少等这类情况。另外，还有说法称部分门店可能在3月20日关门，之后会改成物美门店。2月28日，永旺方面对传闻作出回应：所谓“退出中国”、“全面闭店”并不属实，公司没有撤出中国的计划，各门店目前都在正常营业。如果华北地区有个别门店调整，也只是根据市场情况进行的经营优化，并不意味着整体撤离。至于“物美接手”的说法，同样被否认。物美相关负责人表示，目前没有收到任何关于接手天津永旺门店的消息，网上流传的合作和接盘说法并不准确。不过，这类传闻能迅速发酵，也并不是完全没有背景的。过去几年，永旺在华北的存在感确实在不断减弱。一个较为明显的信号出现在2022年。那一年，北京朝阳大悦城店先关掉了；到2023年，昌平店也歇业了；去年的时候，北京丰台店也正式停止运营了。经过几轮调整后，永旺也由此全面退出北京市场。目前，永旺在华北剩下的门店主要集中在天津4家和燕郊1家。在不少业内人士看来，尽管“全面撤退”的说法已被官方否认，但华北地区确实已经不是永旺中国的战略重点区域了。有业内人士向《灵兽》说，近几年永旺在中国扩张的重心更多放在华南、华中和华东。一些新开的门店明显换了玩法，不再是动不动就上万平方米的大卖场，而是面积几千平方米左右的食品超市，更注重效率、品质和购物体验。在实体零售整体面临压力的环境下，这种小型化、精品化的模式比较容易成功。门店面积更小，租金压力相对好控制，也更适合在成熟城市里做密度布局。另一方面，华北市场本身的竞争也非常激烈，几乎各个消费层级的渠道都已经成型。以天津为例，山姆会员店早已落地，而且还在继续扩张。中端商超领域里，永辉、华润万家、大润发深耕多年。而盒马、七鲜等新零售品牌，也在不断加密门店和前置仓网络。再加上本地成熟的菜市场和早市体系，消费者的选择非常多元。想为品质和便利花钱的消费者，有像山姆、盒马这样的场所消费，追求性价比的人也有很多稳定的渠道。在这样的竞争环境下，外来的永旺其实并不占优势。它既不是最便宜的，也很难说是体验最突出的。当市场进入强对抗阶段，如果优势无法转化为更高的坪效，“还不错”的门店就很难成为消费者“必须去”的选择。在这种情况，把资源投向更有增长空间的区域和业态倾斜，无疑是最为明智的选择之一。所以，这次传闻背后更接近真实的情况可能是，永旺不会退出中国，但会继续减少那些不划算的地方，把资源集中到更有把握的市场。华北门店的调整，本质上是经营规划的一部分。2深耕区域市场事实上，永旺在华北的收缩并不是最近才出现的变化。从财报能看出压力。作为上市主体的永旺，2025年上半年实现营业收入39.31亿港元，同比下降大概为3%；归母净亏损2.17亿港元，而去年同期亏损是1.71亿港元。收入稍降，但亏损还在扩大。这样的情况已经持续好多年了。早在2018年，永旺在中国内地业务就第一次出现亏损，当年亏了5980万港元。公司那时候把原因归结为市场竞争变激烈了、毛利率降低了。往后几年，永旺做了好几轮调整，像关掉了一些门店、整合采购、统一成本结构等一类的举措，但整体的盈利情况一直没有明显的改善。最新半年报里，中国内地业务收益是21.47亿港元，同比就只微微下降了0.4%，不过还是有6610万港元的亏损。更直白一点说，销售规模基本还是老样子，但利润的问题一直没解决。在这种情况下，区域布局开始出现取舍。过去几年，永旺在华北的门店一个接着一个减少，新增加的项目又大多出现在南方。从整体分布来看，广东依旧是永旺在中国内地最重要的市场。永旺最早进入内地的区域就是这里。到2026年2月的时候，它在内地运营的70家商超门店当中，广东有40多家，所占比例接近三分之二。在广东，无论是供应链建设还是品牌影响力，都是永旺布局最稳固、发展也最成熟的区域。这两年，永旺在广东的扩张仍在继续。2025年下半年，公司在广州、江门新开3家门店。其中广州天河城店改造完之后，就以AEON STYLE的样子重新开业。这类门店和传统的大型综合超市比起来，面积明显变小了，只有原来的三分之一左右，不过商品结构更集中在食品、生鲜和即食等这类高频消费品类上，而且门店也更看重效率和周转。几乎同一时间段，华中也变成新的扩张方向。武汉已经有4家永旺梦乐城，打算在2030年之前增加到7家。2025年11月，永旺梦乐城长沙店开业了，让它在中国的购物中心数量增加到23家。对于永旺而言，华中城市一方面消费潜力仍在释放，另一方面租金和运营成本明显低于一线城市，是扩张风险相对可控的区域。在大湾区，永旺也是采取接盘商超的做法。比如说，珠海华发商都原来的永辉超市门店马上就要被永旺接手来运营，租期是15年。业内人士认为，接盘成熟商场的现成门店，能够省下前期投入，还能马上切入当地家庭客群。与此同时，永旺在珠海的门店网络还在增加。除了已经运营的奥园店和十字门店之外，未来还会在南湾华发商都、香洲华发商都开新店。去年底，永旺（香港）百货有限公司已经公布了相关租赁协议，租期也是15年。永旺也公开表示，公司当下重点关注两个区域，其一为大湾区，此地具备成熟的品牌基础以及供应链体系；其二是湖北、湖南等华中市场，当地消费增长空间较大，并且投资成本相对更低。所以，华北市场的收缩，也就不难理解。在整体盈利压力还没有得到缓解的背景下，把资源集中到增长确定性更高的区域，同样是一种可行的办法。3充满挑战和在中国市场仅存的外资商超一样，永旺这些年也在主动调整门店模型。过去那种“大而全”的综合超市慢慢收缩，门店形态开始往更轻的社区型业态转变。早在2018年，永旺就在深圳东湖开出首家小业态AEON STYLE，算是一次试水。之后，这一方向就慢慢清晰了。一方面，发展面积在1000平方米以内的社区型门店；另一方面，加强更注重体验和场景的购物中心业态。在大湾区市场，永旺近几年的规划，明显朝着食品类门店靠拢，核心还是围绕着食品、生鲜等这类高频消费，凭借已经构建好的供应链体系来支撑门店运营。同时，永旺也在加大自有品牌的比重。2025年上半年的报告显示，它在中国内地分部的毛利率有小幅回升，而其中一个重要原因，就是自有品牌销售额的提高。通过推出差异化商品来提高毛利，这也成为永旺在激烈价格竞争中保持盈利空间的一种方式。但永旺的挑战是，大湾区本身就不缺对手。在社区店的这个赛道当中，本土连锁、全国品牌、外资商超以及互联网巨头早就挤在一起。美宜佳凭借着密集的门店网络，把便利店开到了街角巷口。钱大妈运用“日清”模式布局社区生鲜的高频消费。而像嘉荣这类区域连锁，更依托本地供应链和老客群稳固基本盘。另外，新的玩家也在不断进入。盒马NB、美团快乐猴这些社区折扣店，最近几年开始在珠三角开店铺点，用更低的价格和更精简的商品结构去抢社区的客流。结果就是，大湾区的社区零售密度越发变高。在不少成熟社区当中，几百米范围之内同时会出现几家便利店、生鲜店甚至折扣店，这其实已经是很平常的事情了。客流被分割得越发零散，每一家店都在争夺同一批日常的消费。反观，永旺转型的AEON STYLE业态。相比过去的综合超市，这个业态更强调食品、生鲜和即食商品，通过更精细的陈列和空间设计，突出一种“日式生活方式”的感觉，希望用品质和体验做出差异。但在竞争激烈的大湾区和华中地区，这条路也不算好走。一方面，AEON STYLE大多开在广深的核心商圈或者高端社区，租金和人工成本本来就不低，小面积门店对坪效和客单价的要求比较高，而且供应链效率还没形成绝对优势，盈利空间其实不太宽松。另一方面，它的定位多少有点夹在中间，体验要面对盒马这样的新零售品牌，生鲜要和钱大妈这些本土玩家竞争，价格上又很难跟硬折扣店正面拼。本土化是比较实际的方面。日资选品以及门店氛围确实很有吸引力，可是大湾区消费者对于生鲜、熟食的本地口味有着较高要求。要是在粤式鲜食、本地食材这些高频品类上不能营造出明显优势，仅仅靠着环境和体验，想要长时间留住顾客是很难的。所以，说永旺“退出中国”，短期内必然不会。进入中国三十多年，这家日资零售企业更像是在重新排一遍自己的棋盘。北方收一收，减少那些长期不赚钱的门店。集中南方扩张，希望在消费力更强的地方把模式跑顺。但这场调整最后到底有没有效果，说到底还是要回到一个最简单的问题，新的门店模型，能不能真的赚到钱。（灵兽传媒原创作品）

本文来自微信公众号： 观网财经 ，作者：陈济深三年前的B站，正处于至暗时刻。2022年和2023年，B站全年净亏损分别高达75亿元和48亿元，两年烧掉超过120亿。"B站流量难变现"是资本市场的普遍共识，叔叔的商业模式饱受质疑。转折发生在2024年初。公司董事会主席兼首席执行官陈睿在财报电话会上立下军令状：2024年第三季度实现运营利润转正。这个曾被视为"不可能完成的任务"，在2024年Q3准时着陆——B站实现调整后净利润2.36亿元，上市以来首次单季度盈利，打破了市场对其"无法盈利"的固有认知。2024年全年，B站营收268.32亿元，同比增长19%，净亏损收窄至13.64亿元，离年度盈利只差最后一步。3月5日晚，B站交出了2025年全年答卷：总营收303.5亿元，同比增长13%；调整后净利润25.9亿元，首次实现全年盈利。全年实现71亿元正向运营现金流，截至年末在手现金241.5亿元。从巨亏75亿到盈利25.9亿，B站用三年打完了一场翻身仗。陈睿将2025年称为"有着里程碑意义的一年"。然而，资本市场没有温情。对于一家MAU达3.66亿、营收突破300亿的公司来说，当"能不能赚钱"已经不再是悬念，市场开始盯着你还能跑多快。对B站管理层来说，新的行业大考才刚刚开始。盘子大了之后，增速怎么保？拆解B站2025年四个季度的营收数据，增速的变化曲线一目了然：一季度营收70.0亿元，同比增长24%；二季度营收73.4亿元，同比增长20%；三季度营收76.9亿元，同比增长5%；四季度营收83.2亿元，同比增长8%。全年13%的增速，低于2024年的19%。逐季收窄的趋势十分明显。Q3增速断崖式下滑至5%，主要受《三国：谋定天下》上线首年高基数影响。Q4虽然回到8%，但对比2024年Q4同比22%的增速，依然明显放缓。用户数据同样值得细看。Q4日均活跃用户1.13亿，同比增长10%；月均活跃用户3.66亿，同比增长8%——同比口径确实还在涨。但另一个维度的信号更值得关注：B站三季度DAU达1.17亿、MAU达3.76亿，均为历史新高；到了四季度，DAU环比下降了400万至1.13亿，MAU环比下降了1000万至3.66亿。这并不意味着B站"不行了"。对一个MAU已经接近3.7亿的平台来说，用户规模不可能永远线性增长，但这意味着B站也迎来了增长引擎的换挡时刻：从拉新驱动，切换到单用户价值驱动。好消息是，这个换挡已经在发生。四季度月均付费用户达3566万，同比增长21%，再创新高。大会员人数2535万，同比增长12%，其中约80%为年度订阅或自动续费用户。MAU在环比下降的同时，付费用户数逆势增长21%——这说明用户的付费意愿和粘性仍在上升。陈睿此前也指出，B站用户平均年龄已达26岁，"可支配收入在提升，消费场景也将覆盖更多生活消费领域"。ARPU提升的空间是存在的，但节奏能否跑赢MAU增速放缓的趋势，是接下来几个季度需要验证的核心命题。广告破百亿：下一个百亿从哪来？广告业务是这份财报中最亮眼的结构性变化。B站2025年全年广告收入为100.6亿元，同比增长23%，占总营收的33%。回看三年前，2022年广告收入为50.7亿、占营收的23.1%；2023年为64.1亿元，同比增长27%。三年间，广告收入翻了一倍，占比从23%跃升至33%。广告与游戏、增值服务共同构成B站营收的三大支柱，且正在成为其中增速最快的那根。Q4广告收入30.4亿元，同比增长27%，连续12个季度保持同比高速增长，且增速从Q1的20%逐季加速到Q4的27%。前五大广告行业分别是游戏、数码家电、网服、电商和汽车。在品牌方普遍捂紧钱袋子的2025年，大部分以广告为主营业务之一的头部互联网公司，广告收入增速普遍在10%左右，而B站依然能够连续多个季度保持20%以上的增速。核心原因在于，B站手里握着别人没有的牌——AI。B站全年AI类广告同比增长180%，是B站广告增量中最具爆发力的品类。这背后的逻辑不难理解：B站是中国AI内容心智最强的社区，每月超过1.2亿人在B站消费AI内容，四季度AI内容播放时长同比增长53%。当AI企业需要做产品推广、品牌教育和用户获取时，B站几乎是绕不开的一站。在2024年观察者网就曾表示AI将重塑B站用户的价值，这一判断如今已被数据充分印证。当然，AI广告的增速本身也在经历自然的收敛曲线：一季度同比增长近400%，三季度同比增长近90%，全年落在180%。这和任何新兴品类的投放节奏类似——早期爆发、中期回归常态，阶段性的脉冲终归会回到稳态。关键在于，当脉冲消退之后，AI是否会像电商和游戏一样，沉淀为B站广告生态中的常驻品类。从目前AI内容在B站的渗透深度来看，这个概率不低。双11期间的数据则从另一个维度证明了B站广告的"含金量"：全行业平均新客率55%，千元以上商品GMV同比增长63%。B站高价值年轻用户的消费潜力正在被持续"开采"。广告百亿是一个里程碑，但也仅仅是一个起点。从百亿到两百亿的路怎么走，需要管理层拿出比过去三年更大的功夫。游戏：长青树和新芽游戏全年收入63.9亿元，同比增长14%，Q4贡献15.4亿元。这个增速低于2024年的40%——2024年全年游戏收入为56.1亿元，其中《三谋》上线首年的红利功不可没。进入运营第二年后增速自然回落，属于高基数效应。但比起增速数字，更值得关注的是B站在游戏领域展现出的一种独特能力：养长青树。B站游戏业务有一个不常被提及但极为重要的特征：它的收入底盘由少数几款长线运营游戏牢牢撑住。《FGO》运营至今已是第9年，《碧蓝航线》也走到了第8个年头，两者依然在持续稳定贡献收入。加上上线第二年表现依然稳健的《三谋》，据券商测算，仅这三款游戏就贡献了B站游戏业务收入的大头。这个结构的意义在于：它反向证明了《三谋》成为下一棵长青树的可能性。陈睿在财报电话会上表示，"我们很有信心，《三国：谋定天下》至少是能够成为一款五年以上生命周期的游戏，为我们带来稳定的游戏营收。"《三谋》连续9个赛季在更新后稳居iOS排行榜前五——而B站对《FGO》和《碧蓝航线》长达八九年的运营经验，恰恰说明它知道怎么把一款好游戏养成常青藤。这种"养树"的能力，在国内游戏行业并不多见。而在长青树之外，B站还种出了一棵让人意外的新芽。《逃离鸭科夫》由哔哩哔哩游戏旗下Team Soda（碳酸小队）工作室开发，发售4天内在Steam平台销量突破50万份，首周销量突破100万份。2026年1月，《逃离鸭科夫》凭借380万的销量排在2025年国产游戏销量年榜榜首，总销售额达到2.5亿元。碳酸小队总共也只有五个员工，包括3个策划和2个美术，每个人身兼数职。一款5人小团队、定价58元的买断制独立游戏，绝对收入体量当然无法与《三谋》这样长线运营的SLG相提并论。但它证明了另一种能力：B站能用极小的团队和成本做出口碑与销量兼具的精品单机。B站对Team Soda多年的信任和看重，才成就了这样一段佳话。陈睿将这两款产品归纳为"品类年轻化"大战略的成功案例——不逼肝、不逼氪，敢于在细分赛道做到极致。值得注意的是，《逃离鸭科夫》的手游移植项目已经启动，如果手游版成功落地，其商业价值将得到数量级的放大。与此同时，新品《三国百将牌》封闭测试反馈良好，计划于3月18日开启终极测试。作为B站第二款非二次元产品，《三国：百将牌》背后所求的故事空间比三谋更大——年轻化的战略前提下，B站游戏业务把手伸向了棋牌这个天然大DAU的赛道。从SLG到买断制单机再到休闲竞技卡牌，B站正在从过去的"二次元游戏代理商"转型为一个多品类、多赛道的精品游戏平台。但能否在《三谋》之外再种出第二棵长青树，是2026年游戏业务最核心的悬念。赚到钱之后，B站要回答一个更大的问题B站用三年时间完成了一轮翻身。从巨亏75亿到全年盈利25.9亿，毛利率连续14个季度环比提升至37%，广告突破百亿，游戏爆款频出——商业模式已经跑通，这一点不再需要证明。但跑通和跑远是两件事。2025年的B站像一个刚还完债的年轻人：账上终于有了余粮，但接下来是买房、结婚还是创业，每一步都比"活下来"更考验判断力。营收增速从19%放缓至13%，MAU在接近4亿后增长空间收窄，AI广告的脉冲红利终将回归常态，游戏业务能否持续培育出精品矩阵——每一个问题都指向同一个核心命题：未来的B站靠什么增长？陈睿在财报中将2026年定义为"AI正在重塑内容创作、社区体验及商业效率的时代"。AI对B站而言不只是广告收入的增量来源，更可能重塑内容生产的成本结构和社区的分发效率——但这张牌怎么打，目前还只停留在叙事层面，尚未体现在财务数据中。三年前，市场问B站：你能不能赚钱？B站用25.9亿利润回答了这个问题。现在市场换了一道题：你能不能在300亿的底盘上，继续保持一家成长型公司的速度？这道题没有标准答案。但当持续亏损了16年的B站终于在叔叔手里“拨云见日”，我们或许应该给这家公司多一点耐心。毕竟，在一个追求快钱的时代，能坚持用十几年时间去守护一个社区，并最终证明“好内容能养活自己”的人，本身就值得被报以信心。