2026年春晚，中国科技迎来了最具象的一次亮相。人形机器人站在舞台中央，与真人同台对打、毫秒级协同，具身智能从实验室走向大众视野。2026年春晚，光合创投基金多家成员企业集体亮相——从宇树科技、禾赛科技到Sharpa、泉智博，作为这些顶尖科技企业背后的早期投资人，光合创业投资基金与他们共同见证了这一历史时刻。从翻桌跑酷到弹射空翻，从盘核桃到对棍过招，中国机器人以成熟姿态站上春晚主舞台，向世界展示了中国智造的技术底气与工程能力的厚积薄发。在今年春晚的舞台上，我们看到了中国科技最具象的一次亮相。不是概念发布，也不是实验室演示，而是——翻桌跑酷、弹射空翻、对棍过招、盘核桃。当人形机器人真正站在春晚的中央，它们与真人同台对打、毫秒级协同，我们看到具身智能已经走向了大众。2026年春晚，光合创投多家成员企业集体亮相。从宇树科技、禾赛科技到Sharpa、泉智博，作为这些顶尖科技企业背后的早期投资人，光合创投与他们一起，见证了这一精彩时刻。1.布局硬核智造光合创投2024年投资宇树科技，其人形机器人登上2026春晚，完成多项全球首次高难度动作，实现全自主集群控制，技术与文化的融合，展现了中国智造的底气，彰显光合创投对顶尖科技企业的精准投资眼光。在2026年春晚《武BOT》节目中，宇树G1、H2人形机器人完成多项全球首次高难度动作：连续花式翻桌跑酷、3米弹射空翻、单脚连续空翻、Airflare大回旋七周半。20余台机器人实现全自主集群控制，无需外部定位，仅靠机载传感器实时感知环境，以4米/秒高速跑位、穿插变阵，动作同步误差小于0.01秒。2025年扭秧歌，2026年“武宗师”。与少林少年对棍、耍醉拳，“乌龙绞柱”动作一气呵成。1.8米高的H2身披“大圣重甲”、脚踏B2W 机器狗“筋斗云”亮相义乌分会场，科技与文化的融合感拉满，尽显中国智造的技术底气。这是中国人形机器人第一次以如此成熟的姿态站上春晚主舞台。2024年中，在B轮与B+轮之间，光合创投果断寻求到一个机会，投资了宇树。我们看到的是一家持续迭代、不断突破边界的企业。2.深耕禾赛七载光合创投2018年起五轮领投禾赛科技，累计投资超1亿美元，陪伴其七年成长。禾赛JT128激光雷达助力宇树机器人春晚精准协同表演，企业亦实现“美股+港股”双重主要上市，且为唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业，技术实力行业领先。值得一提的是，宇树登上春晚的两款人形机器人全部搭载了禾赛 JT128 激光雷达。几十台人形机器人实时协同、超低同步延迟，背后是宇树科技自研AI融合定位算法与禾赛JT激光雷达的强强联手——精准攻克长序列表演中的运动误差累计难题，确保每一帧动作整齐划一。作为当前搭载具身智能机器人最畅销的迷你型 360°激光雷达，禾赛JT系列激光雷达累计交付量已突破20万颗，成功应用于多款具身智能机器人产品。禾赛科技2023年在美国纳斯达克成功上市，2025年于香港交易所主板挂牌上市，成为首家实现“美股+港股”双重主要上市的激光雷达企业，也是首家且唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业。光速中国（现光合创投）自2018年起连续领投禾赛科技5轮融资，累计投资额超1亿美元，陪伴公司已超过7年。3.押注灵巧手最强者光合创投2025年领投Sharpa A+轮，其灵巧手登2026春晚完成盘核桃等细腻操作，指尖集成千余个触觉单元，力分辨能力达毫牛级，技术领先同行，彰显光合创投精准的科创投资眼光。马斯克在谈到人形机器人目前面临的挑战时曾指出，一半以上的工程难度，来自于造手。在春晚《我最难忘的今宵》节目里，镜头罕见地给了一双手超长时间的特写——盘核桃、串烤肠、精准拿取、细腻操作。这双令人印象深刻的这双灵巧手就出自光合创投成员企业 Sharpa。Sharpa 对高自由度灵巧手的稳定掌控能力堪称一绝，其指尖集成超过1000个触觉单元的动态阵列，具备毫牛级（约5mN）力分辨能力，能够感知接近半克重量变化。更厉害的是它的触觉能力。春晚表演盘核桃这样细腻的动作，正是对触觉能力的真实考验。很多业界专家认为，Sharpa是全球最好的灵巧手之一。光合创投于2025年领投了Sharpa的A+轮，我们看到了其灵巧手的自由度、灵敏度、系统设计等维度均领先同行。4.重仓泉智博光合创投2025年连续领投泉智博A轮与A+轮，其机器人核心关节支撑仿生人形机器人首登春晚语言类节目，以高稳定性、高可靠性通过直播零容错考验，尽显核心部件技术实力。首次出现在春晚语言类节目的仿生人形机器人，其核心关节则来自光合创投成员企业泉智博。春晚直播“零容错”，这直接转化为对关节模组稳定性的终极考验。泉智博创始人陈万楷接受采访时表示，其中的难点在于，关节需要在长时间的排练、候场和正式直播中始终保持性能一致性，不能有任何单点失效。行星减速器的抗冲击能力、电机绕组耐热性、驱动器瞬间高功率输出下的可靠性——这些看不见的细节，支撑起了舞台上的从容。每一个稳健动作的背后，都凝结着泉智博对产品精度、响应性能与运行可靠性的严苛追求。光合创投在2025年连续领投了泉智博的A轮和A+轮融资。我们看到了泉智博这一“新一代机器人一体化关节通用平台”无限的可能。5.陪伴硬科技赴新程光合创投基金在2024-2025年先后领投自变量机器人以及微分智飞的多轮融资，布局具身智能赛道，光合创投将持续陪伴这些优秀的创业者一路成长，助力中国具身智能走向世界。在具身智能领域，光合创投还在2024年领投了基础模型企业自变量机器人的Pre-A++轮。目前自变量机器人是国内唯一同时被美团、阿里和字节跳动三家互联网大厂投资的具身智能企业。2025年，光合创投又在一个月内完成飞行机器人企业微分智飞的天使轮及天使+轮的领投。微分智飞的空中机器人无需遥控，不依赖GPS信号，能在复杂环境中实现全程自主飞行，有着广阔的应用场景。舞台之上，是技术与文化的融合；舞台之下，是中国工程能力的厚积薄发。光合创投有幸在不同阶段参与了这些企业的成长。我们始终相信，中国会诞生世界级的具身智能企业。这一次，机器人站在了春晚舞台中央。中国科技，也站上了新的起点。具身智能的黄金十年，才刚刚开始，光合创投将继续陪伴这些优秀的创业者，从春晚舞台走向世界。舞台之上，是技术与文化的融合；舞台之下，是中国工程能力的厚积薄发。光合创投基金有幸在不同阶段参与了宇树科技、禾赛科技、Sharpa、泉智博等企业的成长，见证了它们从技术突破到春晚舞台的跨越。从基础模型到飞行机器人，光合创投持续布局具身智能赛道，坚信中国将诞生世界级的伟大企业。具身智能的黄金十年才刚刚开始，光合创投将继续陪伴优秀创业者，从春晚舞台走向世界舞台，让中国科技站上新的起点，定义未来智能的新范式。

对于开发者而言，过去几年目光几乎都锁定在移动端，PC似乎成了“传统渠道”。但今天，风向变了。腾讯应用宝联合微软、英特尔、联想及凯度发布的《2026跨端生态行业白皮书》揭示了一个事实：PC正在重回增长轨道，而跨端协同已成为刚性能力。2025年中国PC出货量连续两季度两位数增长，AI PC更是一马当先——2024年占比15%，预计到2028年将飙升至73%。 这背后，是用户对“跨端服务”的迫切需求。但供需之间，却横亘着一道鸿沟。 开发者的“生态阵痛” 白皮书数据显示，61%的开发者认为多终端交互逻辑与分辨率差异导致体验一致性难以保证；约66%的内容类应用目前仅支持移动端，PC端存在巨大空白。API兼容性、性能优化、数据同步……每一个都是开发者跨入PC蓝海的现实壁垒。 与此同时，用户也在忍受跨端之痛：卡顿、闪退、无法全屏、重复登录、广告骚扰——这些糟糕体验正在劝退潜在用户。一面是需求旺盛，一面是供给不足，这恰恰是开发者的机会窗口。 巨头联手铺路，跨端新底座成型 好消息是，微软、英特尔、联想正与腾讯应用宝组成“开放联盟”，从底层打通跨端通路： 英特尔通过Bridge技术与Celadon，提升跨架构指令编译兼容性，与腾讯应用宝合作实现移动应用在PC大屏上的原生化运行。微软则在应用商店中国区上线应用宝专区，引入超4万款移动应用及3万多款小游戏，用户可通过开始菜单、必应搜索直接触达。联想将跨端引擎深度整合进系统，预装商店内嵌游戏中心，覆盖数百万活跃用户。 更重要的是，腾讯应用宝推出跨端开放平台，为开发者提供原生引擎链路与海量内容源，并系统性构建PC专属商业化方案——移动APP广告、电商DPA广告、移动游戏CPS分成，样样齐全。某头部PC流量平台接入后，广告流水直接翻倍。 从孤岛到全域，红利就在眼前 白皮书指出，传统PC流量正从“孤岛”走向“全域连接”。应用宝的跨端能力甚至已延伸至智能车载和XR领域，解决了新设备生态冷启动难题。 对于开发者而言，这意味着一片新蓝海：PC端不再是“移动端的影子”，而是可以独立承载商业价值的阵地。与其在拥挤的移动红海里内卷，不如提前布局跨端生态，抓住这波PC黄金新周期。各位开发者，点击访问应用宝跨端开放平台，了解一键获取技术接入、流量扶持与变现方案，让你的应用无缝触达亿级PC用户吧。

塞舌尔 维多利亚，2026 年 3 月 3 日 — 全球加密交易所 BYDFi 宣布在 Crypto Expo Europe 2026 上获评 Best All-in-One Crypto Trading Platform，并以赞助商身份参与本次大会。这也是 BYDFi 在过去一年内获得的第四项重要行业认可。Crypto Expo Europe 于 3 月 1 日至 2 日在罗马尼亚布加勒斯特举行，被定位为东欧规模最大的加密、区块链与 Web3 会议，汇聚机构、企业、监管方与建设者，展开为期两天的行业对话。CEE 颁奖典礼采用现场实时、透明的投票机制，获奖者在官方流程中现场公布。最佳一体化加密交易平台奖项旨在表彰能够覆盖核心用户交易流程、提供端到端交易体验的平台，综合体现其市场覆盖广度、产品完整度与日常使用便捷性。一体化体验，内建于产品体系最佳一体化加密交易平台奖项反映了 BYDFi 围绕 CEX + DEX 双引擎策略打造完整交易体系的方向，使不同交易流程能够在一个连贯的体验中完成。在中心化交易侧，BYDFi 支持超过 1,000 个现货交易对与超过 500 个永续合约市场，杠杆最高可达 200 倍，并配备面向活跃衍生品交易的执行与风控机制。BYDFi 同时提供跟单交易与自动化交易机器人，帮助用户在不同市场环境下以更结构化的方式进行交易。在链上交易侧，MoonX 作为 BYDFi 平台内的链上交易引擎，支持 Solana、BNB Chain 与 base，可覆盖超过 500,000 个链上交易对。MoonX 提供快速代币发现、聪明钱追踪，以及 xStocks 代币化股票资产入口，帮助用户在快节奏市场中更清晰地获取信号并提升交易执行效率。回顾 BYDFi 近一年获得的奖项除 Crypto Expo Europe 的本次认可外，BYDFi 在过去一年还获得了多项来自行业的认可：• TrustFinance Awards 2025, Trusted Exchange Award（可信赖交易所奖），表彰 BYDFi 以创新、诚信与信任为基础的行业贡献与表现• FinanceFeeds Awards 2025, Outstanding Crypto Trading Platform（杰出加密交易平台奖），反映 BYDFi 的稳步增长及其在全球永续合约交易市场的持续影响力•BeInCrypto, Best Centralized Exchange (CEX), Community Pick（最佳中心化交易所社区票选奖），为社区投票类别，体现该细分市场中广泛的用户关注度行业认可里程碑过去一年，BYDFi 在产品深度、市场覆盖与全球品牌曝光方面持续推进，并获得来自社区与行业的认可。这些奖项体现了 BYDFi 朝着更完整、更一致、更以用户为先的交易体验持续进化。谈及本次在 Crypto Expo Europe 获奖，BYDFi 联合创始人兼 CEO Michael 表示：“一体化是交易流程的发展方向。这个奖项确认 BYDFi 走在正确的赛道上。Built for Reliability，BYDFi 将持续提升现货、衍生品与链上交易体验的标准，并在平台扩展过程中继续聚焦执行质量、易用性与用户保护。”关于 BYDFiBYDFi 成立于 2020 年，目前服务覆盖 190 多个国家和地区，用户规模超过 100 万。BYDFi 是纽卡斯尔联队的独家官方加密交易所合作伙伴。BYDFi 被 Forbes 评选为 2026 年加拿大最佳加密交易所之一，提供现货与永续合约等直观、低费率的交易服务，并支持跟单交易、自动化交易机器人以及链上工具 MoonX，帮助新手与资深交易者更有信心地参与数字资产交易。BYDFi 还设立了 800 BTC Protection Fund，用于进一步强化用户资产保障。BYDFi 致力于为每一位用户提供世界级的加密交易体验。BUIDL Your Dream Finance.• Website: https://www.bydfi.com• Support email: cs@bydfi.com• Business partnerships: bd@bydfi.com• Media inquiries: media@bydfi.com• Twitter( X ) | linkedIn | Telegram | YouTube | TikTok | 如何在 BYDFi 上购买加密货币

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 2026年1月21日，金蝶国际一纸年度业绩预告，让中国的软件圈泛起了涟漪。 公告显示，其2025年预计总收入介于69.5亿元至70.5亿元之间，同比增长11.1%至12.7%；归属于公司权益持有人应占利润介于6000万元至1亿元之间，而2024年同期为亏损1.42亿元；剔除股份支付、商誉减值等非经营性因素后的经调整净利润，更是实现了1.9亿元至2.4亿元的盈利。 这是一份被金蝶视作“翻身仗”的成绩单。在此之前，这家中国企业软件行业的标杆企业，已经连赔5年，累计亏损超过13亿元。 按照常规逻辑，五年连亏后首次扭亏，本该是提振市场信心的强心针。可现实却不尽然：业绩预告发布后的一个多月里，金蝶股价不升反降，区间累计跌幅超过了30%。 这份迟来的盈利，到底是金蝶十年云转型终成正果的破茧信号，还是行业颠覆性变革前夜的回光返照？市场用脚投票给出的答案，远比账面数字更值得深思。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。 曙光 中国有不少企业家以砸东西来明志的案例，徐少春砸服务器也是其中之一。 2014年，金蝶迎来了成立21周年的庆典。在深圳总部的活动现场，金蝶创始人徐少春一身海盗船长的装束，抡起一把铁锤狠狠砸向舞台中央的服务器。 这一锤体现的不仅是金蝶要告别传统业务的决心，也被无数行业观察者视作中国企业软件行业云转型的标志性象征。 就在砸服务器的当天，徐少春宣布金蝶正式成立ERP云服务事业部，All in云服务。 此后十年里，金蝶用真金白银把云转型的口号落到了实处。从2019年到2024年，金蝶云服务业务收入从13.14亿元一路飙升至51.07亿元，六年时间增长近3倍；云服务收入占总营收的比重，也从2019年的39.50%提升至2025年上半年的83.7%，成为公司绝对的核心收入来源。 与云服务收入一路高歌形成刺眼反差的，是公司净利润的持续滑坡。2019年，金蝶还能录得3.73亿元的归母净利润。从2020年开始，公司便陷入了持续亏损的泥潭，一亏就是整整五年。 这种“越转型越亏损”的情况，本质上是两种商业模式底层财务逻辑的碰撞。 我们在《中国软件双子星缠斗一生》一文中曾经解释过：云订阅是按年或者按月收费，相当于把原本一次性的收入分摊到每年或者每月上来，加上前期研发和销售费用投入增大，势必造成短期收入承压。 这种财务上的变化，意味着企业必须走长期主义路线，尽全力将更多客户长期留存在自己的服务体系中。 从财务数据来看，这条长期主义的道路，确实让金蝶在2025年迎来了曙光。这似乎预示着云订阅业务终于等到了兑现时刻。 除了云转型的落地，AI成了金蝶讲给资本市场的第二个核心故事。2025年3月，在2024年业绩说明会上，徐少春对外宣布，“金蝶云转型已经成功，下一个核心目标是AI转型”。 两个月后，金蝶正式宣布公司全面转型为“企业管理AI公司”。 此后的大半年里，金蝶在AI领域的布局全面提速，不仅推出了苍穹AI Agent平台2.0，还快速落地了金钥财报、ChatBI问数智能体、差旅智能体、招聘智能体、BOSS助理、报价智能体等一系列AI原生应用，覆盖了财务、供应链、人力资源、管理决策等几乎所有企业管理核心场景。 根据金蝶披露的数据，2025年上半年，公司AI相关合同金额已超过1.5亿元，同时签约了海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等一大批头部企业客户。 一边是十年云转型终迎扭亏，一边是AI转型全面铺开。手握两大行业核心叙事的金蝶，看起来已经集齐了破茧重生的所有要素。 金蝶国际股价表现（自2026年1月至今） 可让所有人意外的是，资本市场非但没有为此买单，今年以来，金蝶股价从年初的14港元/股，已经下跌至不足10港元/股，较1月份高点更是几近腰斩。在成绩单的背后，市场情绪却一直被无法忽视的隐忧所笼罩。 拐点 资本市场的不信任从来都不是无的放矢，隐忧源于几个核心逻辑。 最首要的风险来自最新AI技术的降维打击。 2026年1月30日-2月23日，美国AI独角兽Anthropic发布了多个面向企业的日常管理类AI工具，涉及法务、财务、网络安全等领域。 这些产品的出现，彻底打破了资本市场对传统SaaS行业的估值叙事，并在全球资本市场引发了SaaS板块的地震。金蝶也不能幸免。2月3日，其股价单日暴跌12.64%，创下近一年来的最大单日跌幅，此后持续下跌至今。 投资者都在质疑：如果AI能完成这些工作，传统付费软件的意义何在？ 在过去的十年里，金蝶的核心护城河，来自ERP系统的高复杂度与高客户黏性。但AI工具的出现，意味着这道护城河有可能已经弱不禁风。过去需要几十人团队开发数月的功能，现在一个小型团队借助大模型，几周就能完成开发，且产品体验更好、落地成本更低。 令人唏嘘的是，金蝶不断强化自身的AI战略，但在外部AI技术的冲击下开始如履薄冰。 还没有等到其为跑到赛道前列而庆祝，整个赛道甚至都可能要被掀翻。这对于过去砸下数十亿研发费用、积累三十年行业经验与产品架构的金蝶来说，才是最致命的问题。 其次，金蝶虽然是完成了云服务转型。可其云服务业务增长后劲似乎也开始不足。 2025年业绩预告中，金蝶全年总收入增速定格在11.1%—12.7%，和其上半年增速相仿。而在上半年，其云服务收入约26.73亿元，同比增长约11.9%。由此预估全年增速也会在10%左右。 但在前几年的高峰期，金蝶云服务收入的同比增速常年保持在30%以上，如今堪堪双位数，放在整体疲软的港股市场中或许不算难看，但对于一家刚刚宣布“云转型成功”的头部SaaS厂商而言，显然并不能满足资本市场的预期。 第三，更让市场担忧的是在利润端。尽管业绩预告表示，利润提升“主要得益于云订阅业务规模化效应及AI带来的效率提升。” 实际从半年报来看，金蝶云订阅收入为人民币约16.84亿元，同比增长约22.1%；云订阅年经常性收入（ARR）约为人民币37.3亿元，同比增长18.5%。云订阅业务的合同负债余额约33.78亿元，同比增长约24.7%。 而且2025年上半年，金蝶的毛利率相较之前并未有明显改观。单纯依靠云订阅的收入增速，实在无法支撑起扭亏的巨大增幅。 因此，“AI带来的效率提升”就成了利润大幅增长的关键因素。而效率提升往往意味着人员的大幅缩减。 根据金蝶2024年财报，其共有12149名全职雇员；根据2025年半年报，其员工人数达11043人；这意味着2025年上半年，金蝶一口气减少了约1100名员工。 人员的大规模缩减，直接带来费用端的快速下降。2025年上半年，金蝶在营收双位数增长的情况下，营业成本仅增加3.98%，销售费用仅增加3.18%，研发费用甚至下降了3.84%。由此可以看出，此次扭亏的核心驱动力，更多是来自费用端的刚性收缩。 这种靠“节流”而非“开源”换来的扭亏，其可持续性天然存疑，自然无法获得资本市场的认可。 没牌 当面临增长失速与行业颠覆的双重压力时，资本市场最关心的问题，莫过于金蝶是否还有其他牌可以打，以对冲主业的潜在风险。 梳理其业务布局就会发现，除了深耕三十年的企业软件主业之外，金蝶基本上处在无牌可打的境地。 金蝶2025年半年报显示，公司旗下共有16家主要控股子公司，其中14家均聚焦于企业软件、云服务相关业务，只有金蝶信科和蝶金小额贷款两家从事线上放贷相关业务的公司，与主业关联不大。 放贷，可能是金蝶过去十年里少有的、重点尝试过的第二增长曲线了。 早在2015年，金蝶就开始布局金融业务，上线了金蝶效贷等助贷平台。 放贷业务也确实迎来过短暂的高光。2021年金蝶效贷单月放款规模一度突破20亿元，累计合作的金融机构超过40家。金蝶还曾经把放贷业务的触角伸向了C端市场，推出放鑫钱包借款App，并曾与转转App、哈啰出行等平台合作获客。 可几年过去，这条赛道非但没有成为金蝶的第二增长曲线，反而成了一块食之无味、弃之可惜的“鸡肋”。 首先，金融业务对金蝶整体业绩的贡献微乎其微。上市二十多年来，金蝶从未在年报中单独披露过金融板块的收入与利润情况，仅在“其他业务”中一笔带过，谈不上成为新的增长支柱； 其次，随着国内金融监管持续趋严，金融业务面临着越来越大的合规风险。 2025年11月13日，中国人民银行深圳市分行就对金蝶旗下的金蝶征信开出行政处罚决定书，因违反征信业管理相关规定，对其罚款4.4万元。而在黑猫投诉等国内主流消费者投诉平台上，也有针对放鑫钱包的投诉，内容主要集中在套取用户个人信息、恶意骚扰、息费不透明等问题上； 而且，金蝶的核心客户是企业客户，消费金融的负面舆情，很可能会直接影响企业客户对金蝶的品牌信任，最终得不偿失。 除了金融业务之外，金蝶的新布局还有主业出海，甚至明确提出了“AI优先、订阅优先、全球化”的三大战略主题。 根据金蝶披露的数据，2025年上半年，金蝶云星空累计签约了259家中企出海和海外本土企业，看起来出海业务正在积极推进之中。 但拨开表面的热闹就会发现，金蝶的出海业务实际上并无太大进展。2025年上半年，金蝶海外市场收入占总营收的比例已经是历年最高，但也仅为1.3%。 如此低的收入占比，意味着即便出海业务保持翻倍增长，也很难对公司整体业绩产生实质性的影响。 整体上看，金蝶在云服务和AI领域的布局和阶段性的成功，并没有让资本市场真正感到兴奋，反而开始受到更多质疑。这家老牌企业距离真正意义上的“新生”，可能仍然有一些距离。 原文标题 : 金蝶的翻身仗被看空 | 巨潮

文/王慧莹 编辑/子夜 2025年是中国AI大模型行业的分水岭。 这一年，资本从追逐参数竞赛转向拷问商业闭环，用户从尝鲜式体验转向实用性考量，而关于大模型行业究竟有多少泡沫的质疑，始终像一把达摩克利斯之剑悬在行业玩家的头顶。 喧嚣褪去，行业也意识到：AI的终局不是技术论文，而是能不能长出可持续的生意。 在这样的背景下，大模型企业MiniMax上市后的首份年报，注定不只是自家成绩单，更是观察整个赛道走向的切片。 据MiniMax创始人闫俊杰透露，截至2026年2月，公司ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元。 透过全年的增长，这家以C端应用Talkie破圈的大模型企业，并未沿着收入持续高增长的剧本走，却凭借营收结构优化、全模态模型等打开了新的市场预期。 真正值得市场反复思考的，是闫俊杰对MiniMax未来的想象。 MiniMax要成为AI时代的平台型公司、MiniMax有信心在关键AI战役中取胜……这家大模型企业，正试图在巨头环伺的赛道中走出一条属于自己的平台型公司之路。 1、季度走弱、结构优化，MiniMax寻找韧性 3月2日，上市不到两个月的MiniMax交出了首份全年业绩答卷。 2025年，公司实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，高于分析师平均预期的7140万美元。其中，国际市场收入占比达73%，业务覆盖 200 多个国家和地区，个人用户累计达2.36 亿。 细分来看，以Talkie为代表的AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长 143.4%，占据总营收的67.2%，仍是基本盘。 从用户侧看，MiniMax的C端基本盘已经具备相当厚度。2025年前三季度，AI原生产品付费用户达到177.16万，每位付费用户的平均支出从2023年的6美元提升至15美元。 支撑这些收入的，是MiniMax情感陪伴+生产力工具的双布局，既有主打情感陪伴的Talkie，强调用户与虚拟角色互动；也有聚焦视频生成的海螺AI。 图源海螺AI官网 更大的增量来自企业端收入。2025年，开放平台与企业服务收入2596.3万美元，同比暴涨197.8%，增速显著领跑，付费客户数突破21.4 万，成为第二增长曲线。 今年2月，面向企业客户和个人开发者的开放平台产品中，新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。 盈利层面，2025年大模型行业持续的高投入，没有改变MiniMax亏损的现状，MiniMax经调整净亏损为2.51亿美元，较上年的2.44亿美元扩大了2.7%。 这份财报中，最亮眼的莫过于毛利的跨越式增长。2025年，MiniMax毛利达到2007.9万美元，同比激增437.2%。财报明确指出，这主要得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化。 在AI大模型领域，高昂的研发成本一直是难以逾越的大山，MiniMax却展现不错的研发效率。 2025年，其研发开支为2.5亿美元，同比增长33.8%，但研发效率明显提高。2025年，研发开支占总营收的比重，已从2024年的619%，下降到了2025年的320%。 众多财务指标都在释放出积极信号，MiniMax正从高投入走向健康经营的关键阶段，并走出规模化效应。 需要承认的是，当我们将视线聚焦到第四季度，MiniMax营收增速放缓明显。根据前三季度已公布收入推算，四季度MiniMax实现收入约2600万美元，同比增长131%，虽然高于市场预期，但相较前9个月的175%，回落明显。 究其原因，结合2025全年报和招股书计算，四季度Minimax在C端的收入小超1500万美金，同比增长82%，相比于前三个月接近150%的增速，近乎腰斩。 不过，单季增速放缓没有影响机构对MiniMax的评级，瑞银给出1000港元目标价，大摩则给予930港元目标价。 逻辑在于，这场单季度的降速换挡，本质是收入结构优化的表现。 第四季度，开放平台及其他企业服务收入达到1100万美元，同比增长278%，较前三季度160%的增速进一步加快。 此前，市场此前对MiniMax最大的质疑集中于“C端过重、B端偏弱”的结构，担忧公司过度依赖单一爆款产品，抗风险能力不足。如今，2025年财报数据，直接回应了这一质疑。 过去依赖Talkie、海螺AI等C端爆款拉动增长的模式，正在转向C端稳健经营、B端高速扩张的双引擎结构。这种切换伴随着短期增速波动，但长期看降低了单一产品依赖，提升了商业韧性。 这不是被动妥协，而是主动选择。从单一爆款驱动，转向双轮驱动，是大模型公司走向成熟的标志性阵痛。MiniMax用一份韧性的财报，证明其商业化正在从产品运气转向体系能力。 2、技术升级、成本下降，MiniMax加速商业化 MiniMax 这份业绩，不仅是两年商业化的阶段性总结，更是全球生成式AI行业从概念狂欢走向价值兑现的重要观测样本。 2025年下半年，中国大模型行业悄然完成了一场竞赛重心的转移，不少头部玩家都将重点从大参数量转向高效推理，从模型能力对标转向商业场景落地。 行业共识逐渐清晰，下一阶段的赛点，不在于谁能做出最聪明的模型，而在于谁能把聪明的模型变得足够便宜、足够好用、足够有规模。 正是在这场集体转向中，MiniMax完成了从技术追赶到商业验证的关键一跃。 “我们只用108天，就把M2系列从第一代迭代到了第三代。”在财报会议上，闫俊杰如是说道。 2025年第四季度，MiniMax相继推出M2、M2.1、M2-her三款模型。仅用108天，便完成从M2到M2.5的连续升级，进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头。 强调文本与对话基础能力的M2，在OpenRouter上成为首个日token消耗量超过500亿的中国模型，同时登顶HuggingFace当周全球热榜第一；M2-her聚焦长程对话与情感交互，100 轮对话表现全球领先。 表现更为突出的是M2.5，成为MiniMax技术能力的集大成者。 图源MiniMax官网 在核心编程测试SWE-Bench Verified中，M2.5取得80.2%的成绩，刷新行业纪录。在多语言相关任务Multi-SWE-Bench上，M2.5更是达到第一。BrowseComp、Wide Search等搜索与工具调用榜单中，M2.5同样达到行业顶尖水平。 更关键的是效率提升。在SWE-Bench Verified测试中，M2.5完成任务的速度较上一代M2.1提升37%。 具体应用场景上，M2.5可以实现编码前主动拆解架构、规划流程，接近真实架构师思维。M2.5可独立完成从需求分析、系统设计到代码实现、缺陷修复的全流程开发，模型不再是简单代码补全工具，而是可落地的软件开发助手。 在办公场景，M2.5 对 Word、PPT、Excel 金融建模等高阶任务全面优化，工具调用与搜索能力提升20%，更低轮次、更高准确率完成复杂Agent任务，为企业级落地扫清能力障碍。 但真正让M2.5具备商业竞争力的，是其极致的成本优势。 在每秒输出100 token的情况下，M2.5连续工作一小时只需1美元；在每秒输出50 token的情况下，仅需0.3美元。按输出价格计算，仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20。 这意味着，1万美元可以让4个Agent不间断工作一整年。当算力成本不再是约束，企业客户的态度也从“试点AI”转向“主动拥抱AI”。这也解释了MiniMax的B端业务过去一年为什么能快速增长。 调用量的爆发式增长，是开发者用Token投票的最直观证据。M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上，其中编程场景的token消耗量增长超过10倍。 可以说，MiniMax正将技术迭代与推理成本下降，转化为实实在在的商业化成果。技术破局带来成本优势，成本优势撬动商业化起量，尤其是B端业务增长反哺技术迭代，MiniMax的商业化飞轮正在越转越快。 3、多模态突围，MiniMax要做“AI时代的基础设施” 商业化有进展，另一个问题随之浮现：靠模型调用收费能撑起多高的天花板？ 在群雄逐鹿的大模型赛道，这个天花板看似并不高。更重要的是，如果只是作为API提供商，MiniMax或终将陷入与巨头的价格战泥潭。 想要持续吸引资本市场，在这场马拉松中跑得更久，MiniMax需要更高维度的战略。闫俊杰在业绩会上给出了自己的答案——公司的下一阶段战略，是从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。 所谓AI时代的平台型公司，并非像流量平台之于互联网时代，AI时代的平台公司是能够定义智能边界，同时在产品与商业层面兑现行业红利的企业。 闫俊杰认为，一家AI时代平台公司的价值，可简单估算成“提供智能的密度乘以token吞吐”。 智能密度，解决的是“能做什么”的问题；Token吞吐，解决的是“能服务多大规模”的问题。言外之意，要用更多的模型服务更多的客户和人群，才能释放更多的价值。 当OpenAI、Google等巨头都在致力于成为AI平台公司，刚上市几个月的MiniMax如何走出一条自己的路？ 支撑这一战略的，是MiniMax全模态能力的持续积累。和多数AI大模型企业先做语言大模型，再做语音和视觉不同，MiniMax从一开始就决定了做多模态模型，是中国最早推出MoE模型的团队之一。 多模态路线基础下，MiniMax坚持语言、视频、语音、音乐多模态并行研发。此次电话会中，闫俊杰重申了选择多模态的原因，在他看来，多个模态的融合是持续提升智能的基本前提。 2025年底，以海螺2.3为代表的视频模型累计生成超过6亿个视频。此外，Fast 模型批量操作成本降低 50%。语音模型Speech 2.6累计生成超过2亿小时语音，支持40多种语言；音乐模型Music2.5，支持长内容生成，复杂情感与多种唱法…… 据MiniMax介绍，今年上半年，即将推出的MiniMax-M3与海鸥3系列模型，将是多模态融合的最新成果。 在产品定位上，MiniMax还做出了清醒的战略取舍，希望借差异化突围。 MiniMax明确选择不做类似豆包、ChatGPT移动端的通用个人助手，要聚焦高价值生产力场景，包括编程、办公、互动娱乐等方向。 闫俊杰表示，公司不追求在所有维度全面领先，而是着力打造具备独特优势的模型能力。M2、海螺2、Speech2等系列模型的差异化表现，正是这一思路的产物。 这无疑是个明智的选择，在资源有限的创业阶段，聚焦能够产生独特价值的领域，打出差异化竞争力，有助于MiniMax绕过巨头们的竞争并站稳脚跟，更让其平台定位更聚焦、更清晰。 值得关注的是，为了向平台型公司进阶，MiniMax已经将自身作为AI原生组织的试验场。 截至2025年底，MiniMax内部Agent“实习生”已为近90%的员工提供支持，涵盖编程开发、数据分析、人力招聘等多个场景。 这种“先自用、再外售”的路径，使公司不仅是模型供应商，更可能成为企业级AI生产力平台的基础设施提供者。若这一模式跑通，MiniMax将实现从“大模型研发商”向“平台型公司”的战略跃迁。 当然，挑战依旧存在。高额研发投入仍将持续压制利润表现，全球算力成本波动及国际竞争压力不容忽视，竞争格局的不断变化是另一个不确定性。如今，MiniMax盈利时间表尚未明确，长期资金消耗压力不容忽视。 从长期视角看，AI竞赛已进入下半场，MiniMax正站在一个关键临界点上。想要从大模型公司转向平台型公司，还需要更多的现实基础做支撑。只有平衡好技术迭代速度和商业化效率，才能走出关键一步。 正如闫俊杰所言：“在AI时代，最终决定胜负的并不是单纯的烧钱和烧资源，而是智能能力进步的速度，从而能够产生更大量级的商业化收入和市场规模，而速度来自研发效率。” 2025年的成绩单，是一次能力验证，2026年的执行力，将决定MiniMax能否真正完成这场战略升级。 （本文头图来源于MiniMax官网。） 原文标题 : B端提速、毛利激增，MiniMax跑到新拐点

3月2日盘后，MiniMax交出了上市后的首份年度成绩单。财报显示，2025年公司总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%，累计服务全球超2.36亿名用户。 在“技术投入-商业化落地”的循环验证中，MiniMax证明了大模型技术正逐渐找到投入与产出的平衡点。 2026年开年以来，随着新一代模型M2.5的发布，公司核心业务指标Token日均消耗量激增6倍，编程场景增长更是突破10倍，一场由供给侧技术突破引发的需求侧革命已然爆发。 紧随其后推出的MaxClaw，从云端到移动端快速落地，也成为Minimax构建AI生态的核心落子。 01 多点突破，规模与质量双升 2025年，MiniMax在技术研发与商业化探索上呈现多点突破，实现了规模与质量并进的高增长。 2025年，C端AI原生产品收入达5307.5万美元，同比增长143.4%，营收占比高达67.2%。以海螺AI、Talkie、MiniMax Agent为代表的产品矩阵，通过“技术普惠+场景渗透”策略，快速抢占全球市场。 B端业务展现出更强的增长弹性。开放平台及企业服务收入达2596.3万美元，同比飙升197.8%，占比提升至32.8%。 C端与B端并非孤立存在，而是形成了“技术复用+数据反哺”的协同效应：C端积累的海量用户数据反哺B端模型训练，使其更适配产业需求；B端解决方案带来的高毛利，则支撑C端技术的持续迭代。 在全球化布局方面，海外收入占比超七成。2025年，公司国际市场收入达到5766.3万美元，占总营收比重高达73.0%，充分证明了MiniMax模型的跨语言、跨文化适应能力，以及其在全球AI竞争格局中的差异化优势。 截至2025年底，公司服务已覆盖全球200多个国家和地区，触达超2.36亿名用户及21.4万企业客户。 从欧美到亚太，从中东到拉美，这张庞大的全球化网络不仅带来了持续的现金流，海量的真实交互数据也反哺了模型迭代。 在业务和营收规模扩张的同时，MiniMax的利润结构显现出显著变化。2025年，公司毛利约为2007.9万美元，同比激增437.2%，远超同期营收增速；毛利率则由2024年的12.2%大幅提升至25.4%，盈利能力显著改善。 与此对应的是，公司在费用端进行的结构性调整。2025年，MiniMax研发费用为2.5亿美元，同比增长33.8%，显著低于营收增速；营销投入更是同比锐减40.3%至5190万美元。 这在一定程度上说明，MiniMax的技术迭代已进入红利释放期，规模效应逐步显现获客逻辑也从早期的营销驱动模式，切换至以技术壁垒为核心、产品力与用户口碑驱动的增长模式。 02 M2.5技术破局，撬动需求爆发 过去两年，AI行业的叙事几乎被供给侧垄断：更强的模型、更快的芯片、更大的数据中心成为聚光灯下的绝对主角。 然而，技术的突飞猛进并未有效转化为产业的遍地开花——在能力上限不断被刷新的另一侧，是成本高企、适配性不足等问题，大量被长期压制的需求始终憋着一口气，等待一个释放的窗口。 2026年开年，这个窗口被MiniMax M2.5推开。其以“规模化降本”为核心突破口，引爆了市场需求，让中国大模型首次在全球主流平台的调用量上实现对美国同类产品的超越。 技术层面，M2.5在权威AI编程能力基准SWE-Bench Verified中斩获80.2%的高分，逼近全球顶尖水平。依托自研原生Agent RL框架Forge，文本模型训练加速达40倍。 同时，其采用的混合MoE架构，实现了2300亿参数量与仅100亿激活参数量的精妙平衡，既保障了模型的顶级性能，更让顶级大模型的私有化部署成为现实，为金融、医疗、政务等对模型安全性、定制化要求极高的行业，打开了商业化应用的新空间。 这种势能直接转化为商业层面的“成本护城河”。M2.5通过混合MoE架构实现了极致的性能与成本平衡——以每秒100 Token的输出速度连续工作，每小时成本仅需1美元。这意味着，1万美元即可支撑4个AI Agent全年不间断运转。 极致性价比直接引爆了调用量的增长。M2.5发布后12小时内登顶OpenRouter热度榜，一周内问鼎调用量榜首，周调用量狂飙至3.07T tokens，一举超越Kimi K2.5、GLM-5与DeepSeek V3.2三家总和。 这一爆发式增长，直接映射在公司业务指标上：M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已激增至2025年12月的6倍以上，其中针对编程场景的Coding Plan增长更是超过10倍。 M2.5的成功，是技术突破与商业洞察的双重结果，其让“用得起、用得爽”的AI服务触达全球开发者与企业，为AI大模型行业实现供给侧技术成果向需求侧商业落地，提供了可复制、可参考的实践路径。 03 布局MaxClaw，生态版图再扩张 如果说M2.5是MiniMax在模型层的深度突破，那么2026年开年快速落地的MaxClaw，则是其在应用层投下的的战略落子。 从2月底的云端上线到3月初的移动端全球同步推出，从模型能力输出到专家生态构建，MaxClaw正以“零门槛”为支点，撬动AI Agent从技术圈专属走向大众普及的范式转移。 2月26日，MiniMax正式推出基于开源项目OpenClaw构建的云端AI助手MaxClaw，集成于MiniMax Agent网页端。 这一动作直击OpenClaw此前最大的痛点：部署门槛。对于绝大多数被OpenClaw演示视频吸引的普通用户而言，配置本地环境、应对安装报错、管理API Key等复杂操作，往往让体验止步于第一步。 MaxClaw的解法是“零部署、免配置、无额外API费用”。用户无需自备服务器或申请API密钥，只需拥有MiniMax Agent基础版订阅，即可在网页端一键启用云端运行的OpenClaw。 3月3日，MaxClaw在MiniMax App移动端（iOS及安卓）面向全球同步上线。用户可直接在手机端运行OpenClaw，创建和启用专家、下发任务、接收交付物，所有数据与网页端实时同步。 这意味着，AI Agent的能力边界从桌面延伸至移动场景，“随时随地启动工作流”成为现实。 与MaxClaw同步升级的，还有MiniMax Agent的Expert 2.0功能。该功能旨在将用户可描述的专业技能沉淀为可复用的专家Agent。用户无需考虑Skill、SubAgent、MCP等复杂配置，只需用自然语言描述任务目标，系统即可自动完成SOP梳理、工具编排与能力配置。 MaxClaw的推出，并非单一产品功能的叠加，而是MiniMax战略升维的关键一步。在OpenClaw社区已沉淀海量插件与跨平台适配方案的背景下，MaxClaw通过兼容OpenClaw，快速打通通往千行百业的应用场景，将开源社区的智慧转化为自身生态优势，实现生态资源的快速整合。 更重要的是，MaxClaw正在验证大模型商业化的新闭环。当AI从“对话框”进化为能够真正交付价值的“数字劳动力”，用户为订阅付费的意愿和粘性将大幅提升。 而这一切，正始于那每日数十亿次的模型调用——每一次tokens的流动，都在悄然重塑智能的边界。 -End- 原文标题 : Minimax凭什么破解烧钱竞赛？MaxClaw能否成为“大抓手”？

机器人前瞻（公众号：robot_pro） 作者 | 许丽思 编辑 | 漠影 前阵子，特斯拉释放重磅消息，Optimus 3即将亮相，它将是一款通用人形机器人，也是特斯拉第一款走向量产的机器人，将在今年年底前启动生产。同时，Optimus已经在特斯拉工厂执行一些简单任务。 机器人行业的叙事，正从会跑会跳的技术演示转向能落地干活的使用能力，距离走进人类生活似乎越来越近了。不过，在demo和规模化落地之间，还需要迈过安全、可靠性与功能成熟度等门槛。 在这道门槛前，数据问题变得更尖锐。以特斯拉Optimus的研发为例，早期团队曾采用动作捕捉服和远程操作方案，但在去年开始探索其他训练方式。这种困境并非个例，行业普遍面临真实机器人数据昂贵、稀缺且强依赖硬件形态，进而导致训练与评估难以规模化复制、场景泛化能力有限。 此前，英伟达打造了“三台计算机”解决方案：DGX系列提供强劲算力支撑，Omniverse平台与Cosmos世界基础模型平台高效生产仿真数据，AGX作为边端完成部署和验证，三者协同形成完整闭环，为物理AI开发提供全链条支持。 其中，Cosmos的角色，在于成为物理AI破解数据难题的关键工具。它能够轻松生产大量符合物理规律的逼真合成数据，解决真实世界数据稀缺、模型测试风险高等挑战，让机器人在虚拟环境中先试错、再实战。同时，开发者还可通过微调 Cosmos WFM构建自定义模型，大幅降低物理AI开发门槛。 一、轻松生成大量逼真合成数据，让机器人更能适配真实场景挑战 与只需要处理单一模态数据的传统AI不同，物理AI需要支撑机器人在真实场景中完成复杂任务，比如工厂抓取零部件时的准确受力反馈、户外场景移动时的复杂地形应对与行动策略调整等，对数据的真实性、多样性、规模化需求极高。 物理AI模型的开发成本高且需要大量真实数据和测试，而Cosmos世界基础模型使开发者能够轻松生成大量符合物理规律的逼真合成数据，以用于训练和评估其现有的模型。 具体来说，Cosmos世界基础模型包括了三大部分：Cosmos Predict、Cosmos Transfer和Cosmos Reason。 Cosmos Predict让机器人拥有一种堪称提前看结局的能力，能够预测动态环境的未来状态。Cosmos Predict 2.5已将多种预测能力整合到单一模型中，实现了在单帧输入条件下快速生成30秒预测视频。 它为机器人复杂任务规划提供了强大支撑，开发者可基于此对模型进行后期训练，将视频预测能力转化为策略建模所需的动作生成能力。 比如，在机器人执行精密装配任务前，先通过Cosmos Predict模拟不同操作路径的结果，选择最优方案，从而让机器人在实战中更精准、更安全，大幅减少试错成本与操作风险。 Cosmos Transfer通过ControlNet架构，能基于输入数据生成高保真世界场景，改变光照、天气、物体材质等条件，生成同一场景的无数种可能。最新的Cosmos Transfer 2.5能够生成更高质量、逼真的数据，且大小仅为Cosmos Transfer 1的三分之一。 对机器人来说，它可以在虚拟环境中体验千变万化的现实世界。无需依赖海量真实场景数据采集，就能有效提升机器人对不同场景的泛化能力，降低适配多场景应用的开发成本，加速规模化落地进程。 Cosmos Reason则是一个完全可定制的多模态AI推理模型，专为理解运动、物体交互和时空关系而构建。它让机器人能够理解空间、时间和物理特性，还能给Cosmos Predict生成多样化、逼真的提示，并使用基于文本的控件从视频中筛选高质量的合成数据。 当机器人拥有了像人类一样推理的能力，它就不再只是执行预设指令的工具，而是能理解物理世界规律、进行有意识决策的智能体，提升了在复杂未知场景中的自主应对能力，打破规模化落地的场景适配局限。 除了这些基础模型，Cosmos还包括由NVIDIA Cosmos Curate提供支持的数据处理和管理工作流，使开发者能够在NVIDIA HopperGPU上仅用40天处理2000万小时的数据，在NVIDIA BlackwellGPU上只需14天就能处理2000万小时的数据。 Cosmos还配备一套视频和图像tokenizer，可以将视频转换为不同视频压缩比的标记，用于训练各种Transformer模型。与现在先进的tokenizer相比，Cosmos tokenizer的总压缩率高出8倍，处理速度快12倍，让训练成本大幅降低。 二、基于Cosmos开发的WOW：让机器人看懂、理解并行动于世界 去年，北京人形机器人创新中心（以下简称“北京人形”）发布具身世界模型WoW，备受学术界、产业界关注。不仅Huggingface官方留言“Excellent work”催更开源，斯坦福具身智能大佬、PI创始人Chelsea Finn还在与清华合作文章中引用了WoW技术报告。 值得一提的是，WoW正是北京人形研发团队以Cosmos为基座，结合自身在机器人交互数据、算法优化等方面的积累打造而成，可以说是Cosmos在具身智能领域的最佳实践之一，充分验证了Cosmos平台的灵活性与扩展性。 WOW是一个能让机器人真正看见、理解并行动于世界的世界模型，提出了一个全新的框架，将世界生成、动作预测、视觉理解和自我反思融合为一个统一系统，使得AI不再只是看视频或生成图像，而能通过交互学习世界的物理规律，并在真实环境中自主操作。 模型怎么样才能够像人类一样，通过实践不断进步，越来越聪明？WoW给出了答案：其提出的SOPHIA框架，把大语言模型与扩散Transformer结合起来，在语言引导下生成物理上合理的未来，让AI形成”生成预测-批评-修正”的闭环，使得模型在执行任务时能不断优化。 ▲SOPHIA框架让AI生成结果后自我评估、给出反馈，并通过Refiner Agent改进提示词或推理链 WOW中还有一个基于Diffusion Transformer架构的世界生成引擎，它能够根据环境状态与智能体当前观测，预测未来场景、推演物理演化、还原动态因果链。 光有视觉“想象”还不够，WoW还能实现视频生成和机器人动作执行的闭环。只要给定连续两帧预测视频，FM-IDM逆动力学模型就能够计算出机器人末端执行器的动作变化量，将想象的视频预测转化为可执行动作，让AI的想象真正落地。 ▲FM-IDM让模型实现从视频到行动的闭环 在泛化能力上，WoW表现突出：无需微调，即可在UR5、Franka、AgileX等不同机器人平台上执行任务，甚至能操作从未见过的物体，比如定制文化衫、气球等柔性物体等，展现出强大的物理规律抽象能力。 总而言之，基于Cosmos，Wow实现了“想象世界-理解物理-生成视频-执行动作-再学习”的完整闭环，推动AI拥有直觉物理的能力，加快通用机器人的规模化落地与泛化。 结语：拥有对物理世界的想象力，AI加快成为真正的具身智能体 Cosmos及开发者基于其构建的模型，让机器人不再只是物理世界的被动观察者，而是成为能主动想象、理解、行动的智能体，让人看到了AI真正成为具身智能体的未来。 随着机器人能像人类一样通过互动学习物理规律，而不是依赖海量数据“死记硬背”，具身智能的终极目标，让AI真正理解世界、在现实世界中行动就不再是遥不可及的未来。

近日中国海油南海西部油田无人机系统运营项目正式落地无人机正在进行海底管线巡线作业这是我国海上油田首次实现无人机规模化作业为海洋能源开发与低空经济融合提供了实践范例我们在南海西部油田全面推广低空经济工业化应用，构建起了覆盖海底管线巡线、物流配送、应急安防等多场景的无人机作业体系。小飞机，给大家做个自我介绍一下吧~大家好！作为一架无人机，我们可以对500多公里的海底管线进行高空快速巡检，能高效识别异常情况并启动应急处置，协助开展失控船舶、落水人员搜救。此外，我还能向平台和工程船舶快速投送备件等物资。据湛江公司协调部孟文波介绍，低空经济工业化应用已在南海西部油田累计完成无人机巡线、小件物流等作业超3600公里，有效替代了部分传统船舶与直升机作业模式，作业效率提升30%以上，有效节省船舶租赁和燃油费用，减少碳排放，实现了降本增效与节能环保“双赢”。大载重长航程无人机运送海上平台所需物资近年来，中国海油前瞻布局低空经济新赛道，联合外部单位创新引入无人机作业，构建“空海一体”智能作业平台与标准化管理流程，系统解决了海上油田巡检监测、物资运输、应急响应等作业中存在的效能不足、区域覆盖有限等痛点，在国内率先实现了无人机在海上油田的多场景融合、体系化运行、规模化部署与常态化应用。该低空经济工业化应用体系自主开发的“无人机—直升机”智能调度平台，与地方低空飞行服务平台对接，实现了任务全流程闭环管控，构建的连接海上平台与陆地终端的一体化通信导航网络，具备高精度定位、实时数据回传及直升机与无人机协同运行能力。针对海洋工业环境特点，中国海油联合相关企业开展无人机定制化研发，推动自主化无人机在高端制造领域的升级；在此基础上，国内首个海洋石油无人机运行管理标准初步建立，对民航局通用监管框架下的实际应用场景进行了补充，共同构建起“通用监管—行业适配”的标准生态体系。运送物资的无人机稳稳降落在海上平台海上油田低空经济应用体系不仅解决了海洋低空“能不能飞、如何安全飞、怎样高效飞”的关键问题，还实现了海上油田无人机“飞得稳、看得到、管得住”的目标，探索出一条以产业需求牵引、以标准体系支撑、以生态协同驱动的低空经济发展新路径，对推动低空经济向深远海拓展具有重要示范意义。中国海油正持续开展海洋适应性技术升级，依托海上平台多任务场景验证应用效能，推进新机型的高端制造升级，形成可持续、可扩展的海洋低空生态体系，推动低空经济从陆地加速迈向深蓝。

3月2日，松延动力宣布完成B轮融资。本轮融资由宁德时代系产业投资平台晨道资本领投，国科投资、京国盛基金、九合创投等知名机构跟投，B轮融资规模累计近10亿元。此次融资集结产业资本、国有资本、市场化创投机构的核心力量，不仅为松延动力深耕家庭消费场景、加速技术产业化落地注入资本动能，更标志着人形机器人行业正式从技术验证阶段迈入商业化闭环的阶段，为具身智能产业向大众消费市场渗透树立行业标杆。随着此次融资顺利落地，松延动力将进一步夯实行业地位，率先站稳消费场景赛道核心位置，以全产业链布局与全场景生态能力，引领行业稳步迈入普惠化发展的全新阶段。松延动力的管理团队与技术团队以95后为主。正是这批平均年龄还不足30岁的年轻人，让松延动力具备了快速的技术迭代能力，并大胆地制定了“双足+仿生”双线驱动的技术路线。2023年10月，松延动力仅用43天就完成了第一台人形机器人从概念设计到加工制造的落地。随后，这样快速的技术迭代速率，贯穿了松延动力技术团队全部的研发过程。在刚刚过去的2026马年春晚项目中，团队在一个月的时间内对“小布米”完成了21次舞蹈动作训练，还在硬件层主动设限，展现了松延动力快速适配场景需求，以及下肢运动控制与轻量化设计的技术能力。与此同时，松延动力是行业内唯一一个同时建立了双足人形机器人和仿生人形机器人两大产品线的企业。在大多数公司聚焦于双足人形机器人时，松延动力率先布局仿生人形机器人领域，这源于其对行业终局的前瞻认知：“人形机器人最后一定是强交互、强情感共鸣的，从更长远的周期去看人形机器人行业发展，仿生人形机器人一定是最关键的一环。”基于这一前瞻判断，松延动力已经在仿生技术上实现了多项领先行业的技术突破。双足与仿生两大产品线的技术突破相互耦合、协同促进，共同构成了松延动力的“技术护城河”。目前，松延动力已持有30余项专利，构建起全栈自研的核心技术体系，为推动人形机器人规模化落地，打下了坚实的技术根基。

3月2日，小米董事长兼CEO雷军在官方公众号上透露，近日，小米机器人已经开始在汽车工厂“实习”。据雷军介绍，小米在通用VLA基座模型Xiaomi-Robotics-0的基础上，结合多模态感知能力和强化学习技术，小米人形机器人初步实现了在自攻螺母上件工站、料箱搬运等场景的自主工作。机器人平均无故障时间、单次任务成功率等关键指标都在稳步提升，围绕更多经典工站的实际部署与验证工作也在持续推进中。雷军预计，未来5年会有大批量人形机器人进入小米工厂干活。

近日，全球工业巨头舍弗勒官宣其首个中国具身智能合作伙伴——乐聚机器人。双方将围绕工业场景应用、数据训练场、新技术研发三大方向，共同推动人形机器人的规模化落地。舍弗勒成立于1946年，是德国老牌汽车零部件供应商，位列全球前十强，拥有领先的汽车供应链生产经验与深厚的工业场景积淀。乐聚则是中国人形机器人商业化领跑者，具备成熟的人形机器人本体技术及产业化落地经验，并已率先在工业领域实现规模化应用。此次合作并非简单的供需配套，而是“全球顶尖供应链+中国人形本体能力”的深度协同。舍弗勒的精密制造能力与乐聚的整机研发能力深度融合，将有望提升核心零部件的可靠性与一致性。这种“上游集成+中游本体+下游场景"全产业链的协同模式，不仅为行业提供了可复制的范本，也标志着中国人形机器人正以更自信的姿态融入全球产业格局，从技术突破走向生态共赢。（雷峰网(公众号：雷峰网)） 雷峰网版权文章，未经授权禁止转载。详情见转载须知。

东南亚小腾讯Sea，3月3日晚美股盘前交付了25年4季度业绩，又是熟悉的“割裂”表现，一方面核心电商和金融板块增长都相当强劲，远超预期。另一方面，又因投入增加，所有板块利润则全部不及预期。但当前市场环境，还是相比增长更看重利润，因而又是一次暴跌。具体来看： 1、电商加速增长，物流投入已见成效：不同于市场预期的，随着基数走高而增长放缓，本季电商板块的订单量反而在加速成长，明确体现出物流投入对增长的拉动。 GMV同比大增近29%，较上季并未放缓，远超卖方预期的24%。订单量同比增长33%，环比反明显加速了4pct，但部分被客单价的走低拖累（在业务高速增长阶段是正常现象）。 2、整体佣金继续走高：本季Shopee整体平台变现率为12%，同比走高0.7pct，提升幅度和上季度一致。和调研显示Shopee在巴西和东南亚继续稳定提高变现的情况一致。 其中，佣金性变现率提升了1.4pct，以物流为主的VAS变现率则走低了0.8pct，符合降低包邮门槛的情况。 因此，电商板块营收同增36%，增速也是不降反增，明显好于预期。 3、Monee继续高增，坏账可控：核心指引--未偿还贷款总额达$92亿，同比大增80%，显著高于卖方预期的$84亿。 同时，逾期90天以上的坏账比例为1.1%，和上季一致。以坏账损失计提/贷款余额计算出的坏账率更是同环比都在收窄，在信贷质量和风险管控上依然出色。 但问题是，随着业务拓展到更低利息率的客群和产品上，本季板块收入增速只有54%（但还是高于卖方预期）。这种营收和业务量增长间的不匹配，预示了板块利润率会有恶化。 4、Garena狂欢后的冷清：自上个季度与火影忍者和鱿鱼游戏两个热门IP联动的火热后，本季Garena板块如期在“透支玩家热情后”回落到常态。 游戏流水同比增速回落到24%，和同样没有联动的2季度增速类似，略微低于市场预期的25%。但用户流失的情况比预期更严重些。 5、物流成本爬升，电商板块拖累整体毛利： 由于电商和金融板块业务实际增长强劲，由本季Sea整体收入同比增长38%（和上季持平），显著好于市场预期的30%，本季表现很不错。 但公司整体的毛利率同比收窄了0.8pct，明显低于市场预期。分板块来看，游戏和金融板块的毛利率同环比都是在提升的。完全是因为电商板块自身毛利率下滑，同时收入占比又走高的影响。 由于电商的变现率仍是走高的，可以推测是因物流成本增长更快导致的毛利率走低。 6、费用继续较高增长：公司的总费用投入本季继续高增26%，虽低于收入和毛利润增速，但比更保守的卖方预期要高，也符合公司投入换增长的策略。 具体来看，费用超预期的主要来源是坏账损失计提，同增约80%， 此外，就是营销费用同比增长34%，绝对增速仍高，但实际和预期基本一致。 分板块看，主要电商板块的总经营费用加速比较明显，上季是同增15%，本季则达到了22%。金额板块的费用增长和贷款增速类似，但因上面提及的原因，比收入增速快不少，对利润率也是拖累。 7、三大板块利润率都有所变差：最终的利润表现上，本季公司总adj.EBITDA 7.9亿，同增33%，增长并不很差，但是跑输营收增速和卖方预期的8.5亿。 分板块看，三大业务的利润率都不及预期且有所下降。但其中游戏adj.EBITDA同增约25%是和流水增速匹配的，海豚君认为更多是预期偏高。 金融业务则是因上面提及的，新增长的贷款利息偏低，导致收入和业务量&费用增速间的错配。 至于电商业务，就主要是因物流投入和营销投入增长所拖累。但电商板块的利润率为0.55%，比去年的0.53%是提升的（按除以GMV），更多是提升幅度的放缓。 海豚研究观点： 1、当季业绩表现上，本次分上季度时的情况是比较相似的，都是在增长端有超预期的不俗表现，同时也因投入增加导致的利润不及预期。并且这个情况，也和公司多次表示会把盈利重新投入到增长的态度是相符合的。 实际的差距无非是，带动增长的效果比预期的更强，而投入的力度、即对利润的影响也比预期的更严重。 2、逻辑判断上，海豚君了解到市场主要介怀之处，和不少其他公司类似，就是当前环境下，对用利润换增长的不认可。虽然确实利好增长潜力，但对短期内市场明显更偏好立即可见的利润，而非后续增长空间的“星辰大海”。 分板块看，1）电商业务上，Shopee当前主要的投入方向同样是--以物流提效来促进业务增长。具体的措施包括： a.降低免邮门槛：此前在巴西下调免邮门槛了，在东南亚市场也在鼓励商家提供更多Free Shipping（能得到流量倾斜）； b.提升物流时效：在大部分订单已通过自有物流履约的基础上，在东南亚六国都已能部分实现当日达、乃至即时达； c.切入外卖行业：实际上，Shopee的即时配送并不限于电商商品，在印尼和泰国等4个市场已切入餐饮外卖，且在东南亚地区的份额已做到第二，仅次于Grab。 因此，Sea的战略和全球各地的同行都是类似的，以更好的物流体验和时效，刺激用户下单频次的增长、渗透更多的商品品类（如商超、生鲜、药品等），从而带来未来更大的TAM。后续再随着订单密度的上升，履约成本摊薄，再释放出更高的经营杠杆和利润。 可以说，类似战略的长期正确性是被对方多次验证的，但中短期内，在物流产能增速高于业务量增长、导致利润率下滑的期间，逐利的资金也确实会暂时性离开（亚马逊历史上这样的例子不少）。是抄底还是暂时避开，这更多取决于投资人的偏好和投资时限。 另外一方面，电商行业内的竞争永远是“激烈”的，公司在东南亚面临着TikTok Shop的进攻，在巴西更是“群雄混战”。但目前来看竞争仍是相对平稳的状态，并没有明显边际加剧的迹象。 这一点从Shopee在东南亚和巴西市场都仍在继续提高变现率上，以及目前电商的营销费用增长并没过分增长（约22%、比GMV和收入增速更低），这两点可见一斑。 此前Mercado的财报中，海豚君已提到Shopee对巴西地区的个人和企业商家都边际调升了变现率。 根据公司的公告，Shopee在2025年在东南亚的不同市场大约提升了变现率100 ~ 300bps，而在2026年至今，Shopee就又已经在印尼、越南、马来、新加坡等多地宣布再提升100~200bps的变现率。 同时Tiktok也宣布在2月11日，在当地最大市场—印尼的变现率提升200bps，到和Shopee大体持平。 也因此，即便有物流等方面的投入，Shopee板块的利润率目前市场普遍预期仍会继续走高，但是提升的进展、和达到此前指引稳态2%的利润率所需的时间会更长。本季呈现出的趋势也确实如此。 2）Monee金融业务，则保持着不俗的增长势头，和相对稳定的坏账水平。并且Monee正继续对生态外支付/信贷场景的渗透。例如在26年初，Monee已在泰国推出ShopeePay Card（借记卡）, 和用户的ShopeePay账户联通，能够在线上和线下门店内支付。并将逐步扩展到其他东南亚市场。 从其他公司的经验看，Monee后续很可能会推出更多信贷类产品（如信用卡等），推动其潜在业务规模和营收的增长。 只是随着向新市场、新客群、新产品的拓展，后续势必会接触一定信用质量偏低的客户、和利润率偏低的业务，从而对坏账率和Monee业务的利润率也产生一定影响。 3）至于游戏业务，则没有显著变化。仍是近乎依赖于Free Fire单一明星游戏，产品线单薄问题仍在。不过从此前两次凭借联动活动，大幅拉动用户和流水的回归来看，是验证了Sea 有能力通过持续运营，让旗下王牌游戏能够“长青”的能力（和腾讯类似）。短期内不会因单一核心游戏的“老化”导致游戏流水快速缩水。 3、客观的从估值角度看，目前是能算的上便宜的。只能说市场当前的风险偏好确实很低，且公司历史上也有业绩变脸的“污点”，资金的信仰相当有限。 值得注意的是，电话会中，管理层指引26年全年的GMV增长仍能达到25%左右，还算不错。但问题是，由于持续投入物流，VIP会员等，公司只承诺了电商板块的adj.EBITDA不低25年，即利润很可能同比不增长。这是一个大问题，毕竟此前市场普遍的预期，是电商的利润率仍会增长，最多是增长放缓多少的问题。而此次直接指引不增长，算得上“大雷”了。 更详细价值分析已发布在长桥App「动态-深度（投研）」栏目同名文章。 以下为财报详细解读 一、Shopee电商：增长超预期加速，物流投入已见成效 最重要的Shopee电商板块，本季度在增长上表现相当强劲。不同于市场预期的增长会随着基数走高而放缓，实际GMV和单量增速在加速增长。 GMV同比大增近29%，较上季并未放缓，远超卖方预期的24%。且含金量更高的是，本季订单量同比增长33%，环比明显加速了4pct，清晰体现出物流建设对业务增长的带动。 不过在业务高速增长的同时，客单价同比下降了4%（符合常理），使得GMV增长环比持平。 营收和变现上，本季Shopee的平台收入变现率达到了12%，同比走高0.7pct，提升幅度和上季度一致。这和调研显示的Shopee在巴西和东南亚继续稳定提高变现的情况一致。 更细致的看，本季佣金性变现率同比提升了1.4pct，而以物流为主的VAS变现率则走低了0.8pct，反映出物流变现下降的影响。 强劲的GMV增长，以及继续走高的take rate，本季Shopee总营收（包括自营零售）同比增长36%，环比加速。其中核心的平台型收入的增速更高达50%。 二、Monee金融业务继续强劲增长，坏账率控制出色 第二板块--金融业务Monee本就的增长同样非常强劲。表内表外合计的未偿还贷款总额达$92亿，显著高于卖方预期的$84亿。增长趋势上，本季环比净增额达到$13亿，比上季度11亿继续提速。 不过，板块收入则为$11.3亿，同比增长54%，仍是明显低于贷款余额增速。和前季度类似，体现了更低利息率的用户和产品拓展的影响。 至于市场关心的--信贷业务增长对坏账率的影响，本季逾期90天以上的坏账比例为1.1%，和上季一致。以坏账损失计提/贷款余额计算出的坏账率更是同环比都在收窄。因此公司的在信贷质量和风险管控上依然出色。 三、Garena游戏：联动过后预期中的“清冷” Garena游戏板块在上季度与火影忍者动漫和Squid Game（鱿鱼游戏）联动的火热后，本季如预期内的回归到常态水平。 游戏流水同比增速回落到24%，和同样没有联动的2季度增速类似，可见符合常态水平。但略低于市场预期的25%。 同时，活跃用户数量和用户付费比例同样滑落。其中，月活用户和付费用户分别环比减少了约3800万和800万人，付费率回落至接近2Q时的9.2%。用户流失情况确实明显比预期的要严重，但海豚君认为这是情理之内。毕竟此前连续的大型联动，对玩家的热情肯定会有所透支。 至于GAAP口径下营收反在加速增长，则是因消耗了一定递延收入。如多次强调的，以更反映当下实际增长的流水为主。 四、履约成本走高，电商板块拖累整体毛利率下行 由于电商和金融板块业务实际增长强劲，游戏板块的GAAP收入增长也不错，本季Sea整体收入约$68.5亿，同比增长38%（和上季持平），显著好于市场预期的30%。然而，增长虽强、利润上则没那么出彩。 首先在毛利层面，公司整体的毛利率为43.8%，同比收窄了0.8pct，明显低于市场预期。分板块来看，游戏和金融板块的毛利率同环比都是在提升的，因此完全是因为电商板块自身毛利率下滑，同时电商板块收入占比又走高的影响。 具体来看，电商板块（包括平台和自营）本季毛利率同比收窄了0.9pct。因电商变现率仍在提升，可见应该主要是履约成本的增长更快导致的。 五、费用支出保持高强度，电商板块加速最明显 费用上，由于公司已明确表示，要将利润重新投入增长的战略打法，公司的总费用投入本季继续高增26%，虽低于收入和毛利润增速，但比更保守的卖方预期要高。 具体来看，费用超预期的主要来源是坏账损失计提，同增约80%，虽然和业务量增长相匹配，但确实明显拉动了费用增长。 此外，就是营销费用同比增长34%，绝对增速仍高，但实际和预期一致，且较上季增速有所放缓。营销投入并不算非常激进。 分板块看，主要电商板块的总经营费用加速比较明显，上季是同增15%，本季则达到了22%。 金融板块费用支出增速和业务增长（贷款余额）相匹配，约73%，但业务量增速虽高，比较营收增速则不足50%，所以对板块的利润率还是有压制。 六、各板块利润率全面低于预期 最终的利润表现上，本季公司整体adj.EBITDA利润率为11.5%，相比去年同期收窄了0.4pct，明显低于卖方预期的13%。 因此，总adj.EBITDA 7.9亿，同增33%，其实还算可以，但跑输营收增速和卖方预期的8.5亿。 分板块看，虽然预期差上，三大板块全部不及预期。但从业绩趋势上： 游戏板块的adj.EBITDA同比增长约25%，和流水增速相当，实际是正常表现。反而是预期有些偏高。 电商板块的利润率为0.55%，比去年的0.53%实际仍在提升（按除以GMV），毕竟变现率还是提高的。更多是提升的幅度比预期的要少。 金融业务的利润率本季为23%（按除以收入），比去年同期显著走低了超5pct。这是因业务向低毛利业务拓展导致收入增速，低于贷款余额和与之匹配的费用增速的影响。卖方预期利润率会环比提升，实际也有些不合逻辑。 当然，尽管各个板块都有“合乎情理和业务逻辑的原因”，但利润率下滑且跑输预期，也是不可辩驳的事实。 <正文结束> - END - // 转载开白 本文为海豚研究原创文章，如需转载请获得授权。 // 免责声明及一般披露提示 本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。 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