订单2300亿！药明系从不焦虑

2025年，医药行业冷热交织，投融资寒意未消，但GLP-1、ADC赛道依旧滚烫。就在这样的氛围里，药明系交出了一份非常亮眼的成绩单——药明康德净利润翻倍，药明系整体订单突破2300亿元。

这个数字意味着什么？即便从今天起一个新增订单都不接，也足以支撑未来数年的稳定运转。当我们把业绩、订单、项目情况、区域分布以及研发投入这组数据拼在一起，看到的是一份确定性。

业绩“硬核”增长

2025年，药明系三家公司的业绩数据，放在整个CXO板块里看，确实有些“另类”。

药明康德全年营收454.6亿元，归母净利润191.51亿元，净利润同比增幅达到102.65%，直接翻倍。在整体营收体量已经很大的情况下，还能跑出这样的利润增速，足以说明其盈利能力在持续释放。

药明生物的表现同样扎实，截至报告期末营收达219.9亿元，净利润49.08亿元，同比增长46.25%。大分子生物药CDMO领域过去几年面临的地缘政治压力和产能过剩担忧，这个增速并不容易。

最引人注目的是药明合联，凭借ADC赛道的高景气度，营收同比大增46.69%至59.44亿元，净利同步增长38.41%。作为药明系最年轻的上市公司，它的增长曲线依然很陡。

整体来看，2025年药明系总营收超过730亿元，净利润超250亿元。在行业深陷“内卷”价格战的当下，药明系利润空间的逆势扩张，不再依赖早期研发的人力堆砌，而是靠后期商业化项目的放量与高技术壁垒带来的定价权——这才是其面对市场波动真正的底气。

2300亿订单锁定未来

比起业绩数字，药明系财报里更值得关注的，是订单。

截至2025年末，药明康德在手订单580亿元，药明生物未完成订单237亿美元（约合人民币1634.49亿元），药明合联14.89亿美元（约合人民币102.7亿元），三家合计超过2300亿元。如此高的订单覆盖倍数（Book-to-Bill），在当前的宏观环境下构建了极厚的业绩安全垫，有效平滑了短期市场波动带来的不确定性。

将三家订单拆分来看，药明生物的订单占比最高，达到71%。大分子生物药CDMO的订单周期通常较长，这些订单意味着未来两到三年的收入已经有了“底”。药明康德580亿元的订单规模同样可观，小分子领域的客户粘性和项目延续性依然稳固。药明合联虽然未完成订单绝对值最小，但考虑到其营收体量，订单收入比也处于高位。

更直白一点说，即便从今天起一个新增订单都不接，这些订单也足够支撑三家公司在未来数年保持现有收入体量。

项目透视：从“R”到“M”的转化力

订单的数字背后，是项目管线的支撑。

药明康德2025年小分子D&M管线新增839个分子，总数达到3452个，其中商业化项目83个，临床III期项目91个。更关键的是，2025年有310个分子从早期研发（R）阶段成功转化到开发与生产（D&M）阶段。这也意味着早期客户项目正在按照预期进入后期，而后期项目往往对应更大的订单体量和更长的合作周期。这种“跟随分子”的转化能力，才是订单持续流入的源头。

 图：药明康德 项目情况

药明生物2025年新签209个项目，创下历史新高，其中2/3是双抗和ADC药物。这个结构很有意思，新签项目中高比例的双抗和ADC，说明市场对复杂分子CDMO的需求正在向头部集中。全年获得23个“赢得分子”项目，包括6个临床III期项目。加上手头已有的74个临床III期和25个商业化生产项目，为未来收入增长埋下了足够深的“管线蓄水池”。

 图：药明生物 项目情况

药明合联的漏斗结构同样值得拆解。2025年综合项目总数增至252个，IND后项目128个，II期及后期项目42个，包括18个PPQ项目和1个商业化项目。更关键的是，从发现阶段推进至iCMC阶段的项目累计69个。早期项目在持续转化，中后期项目在稳步积累，这种梯次推进的节奏，恰好解释了为什么药明合联能在ADC这个高增长赛道上持续保持领先。

图：药明合联 项目情况

早期项目储备充足，中期项目转化顺畅，后期项目持续积累。对于CXO企业来说，真正的护城河不在于有多少早期项目，而在于有多少项目能最终走到商业化阶段。药明系的“漏斗”，正在持续验证这一点。

美欧大幅增长，国内暂承压

过去一年，市场对药明系最大的担忧，莫过于地缘政治风险。但2025年的区域营收数据，给出了最直接的回应。

美国市场不仅是“基本盘”，更是核心增长极。三家企业美区营收均实现两位数高增，其中药明康德同比增长34.3%，药明合联是增幅更是高达49.4%。在地缘政治噪音下，所谓“脱钩”的担忧，并未反映在全球头部药企的实际采购决策中。

欧洲市场正在成为新的增长极。药明合联欧洲收入同比增长128.64%，实现翻倍。药明生物欧洲增长16.63%，同样保持稳健。欧洲客户对高质量研发生产外包的需求，正在加速释放。

反观国内市场，三家企业均出现不同程度的下滑，这并非经营失误，而是国内创新药投融资寒冬与医保控费双重形势下的必然结果，本土药企削减预算直接传导至CXO端。

从整体来看，大型MNC对“高质量、高效率、低风险”的研发生产外包需求依然强劲，而药明系凭借其一体化平台能力、稳定的交付记录和难以复制的工程师红利，依然是这个链条上不可或缺的一环。

研发费用：精准化投入

在营收与利润双增的背景下，研发绝对值并未盲目扩张，甚至部分主体出现结构性回调。

药明康德全年研发费用约为11.19亿元，同比略有下降。随着前期在TIDES（多肽/寡核苷酸）、ADC及高活药物等领域的基础设施与工艺平台搭建完毕，公司重心已从“技术探索期”转入“商业化兑现期”。研发投入更多聚焦于自动化升级、连续生产等能直接降低COGS（销售成本）的工艺改进。

药明合联研发费用同比增长47.27%，在三家公司中增速最高。作为ADC CDMO赛道的头部玩家，持续的研发投入是维持先发优势的必要条件。药明生物研发投入增长11.34%，增速虽不及药明合联，但在大分子生物药CDMO领域，保持正向增长本身就意味着持续的技术积累。

ADC、GLP-1、双抗、CGT……每一个技术风口背后，都需要提前数年的布局。药明系在研发上的策略很清晰，绝不盲目铺摊子，但该卡位的地方也绝不手软。

市场的焦虑，往往源于对不确定性的恐惧。而药明系用2300亿订单、超250亿净利润、以及海外市场的逆势高增长，给出了自己的回答。

真正的龙头，从来不需要焦虑周期，因为它们本身就是周期里最确定的那一环。

参考资料：

www.wuxiapptec.com.cn

www.wuxibiologics.com

wuxixdc.com