AI制药忙“圈钱”，资本估值掐尖，兑现期已至可盈利要等多久？

来源：医药经济报原文链接

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3月16日，有市场消息称，由百度创始人李彦宏牵头创立的生命科学人工智能大模型公司百图生科（BioMap）已向香港联交所递交了上市申请，有望借此筹集数亿美元资金。百图生科成立于2020年，由李彦宏与原百度风投CEO刘维共同创立，定位为“AI+生命科学”基础设施平台。

除百图生科外，另有多家AI制药企业被传出港交所上市计划。据悉，“AI+递送平台”剂泰医药正考虑赴港IPO，募资规模约2亿美元。另一家备受瞩目的企业是华深智药的海外子公司Earendil Labs，这家总部位于美国特拉华州、以AI驱动大分子创新药研发的“黑马”公司，正与中金公司、摩根士丹利筹备港股发行，拟募资高达5亿美元。

市场回暖与商业验证共振

2026年第一季度，百图生科、Earendil Labs等企业密集冲刺港股IPO，这并非单一因素驱动，而是市场流动性回暖与行业商业化验证质变的共振结果。

资本的热浪，正在让AI制药赛道持续升温。从市场层面看，2026年开年以来，全球科技股反弹带动港股生物医药板块估值修复，为AI制药企业提供了更友好的融资环境。这一趋势延续自去年的回暖势头，公开数据显示，2025年国内AI制药领域共发生融资事件32起，累计融资总额超67亿元，同比大幅增长130.5%；2025年底英矽智能成功上市并首日高开45%，创下港股生物科技公司最大IPO纪录，为后来者打开了资本市场通道。

更关键的是行业本身已进入商业化验证的质变节点，多家AI制药企业已从早期概念验证阶段，进入临床管线批量落地与平台商业化收入兑现的新阶段。百图生科的xTrimo V4生命科学大模型已进入60余个概念验证项目，覆盖新靶点发现、抗体设计、创新药物研发等关键领域。

英矽智能拥有超过27款临床前候选化合物的创新内部管线，其中10款分子已获得临床试验批件，AI技术已从药物发现前端延伸至临床预测、患者招募等全流程，依托Pharma.AI平台将从靶点发现到临床前候选化合物（PCC）确认的时间从行业平均的4.5年缩短至12～18个月，显著提升研发效率并降低成本。据国金证券报告，AI降低新药研发成本且使研发投入的回报提升5倍，同时，AI药物的商业价值将比标准药物高20倍，比同类最佳的精准药物高2.4倍。

同时，AI制药企业开始通过技术授权、合作开发等方式获取商业化收入，如英矽智能的MMAI Gym平台和与Liquid AI的合作，正在开辟CXO“卖水人”第二增长曲线，使资本市场看到了从烧钱到盈利的清晰路径。这种“技术+管线+收入”三重验证的叠加，才是这轮IPO潮的核心驱动力。

估值重心向临床价值切换

当前市场对未盈利AI制药企业的核心估值逻辑，正经历从技术平台颠覆性到临床管线进展和数据的重心转移。

早期阶段，AI制药企业估值主要依赖技术平台的颠覆性。如百图生科2680亿参数的xTrimo V4生命科学大模型、晶泰科技全球最大的药物分子量子力学参数数据库等，通过展示AI在靶点发现命中率（达16%～20%，远超传统0.1%基准）、分子设计效率等方面的优势，获得资本市场青睐。但随着行业发展，投资者变得更加理性，临床管线数据成为估值核心锚点。

高盛研报指出，AI制药已进入可量化的财务价值兑现期，96款AI设计药物实证分析显示，早期临床阶段通过率明显提升，临床数据成为区分企业价值的关键指标。

具体而言，投资者关注三个维度：一是管线数量与进度（如临床Ⅱ/Ⅲ期项目占比），二是临床数据质量（如安全性、有效性、与现有疗法的优效性），三是管线差异化（如针对未满足临床需求的罕见病、肿瘤等领域）。同时，平台商业化能力也成为重要加分项，包括技术授权收入、合作开发里程碑付款、CRO/CDMO订单溢价等，这些收入不仅验证了技术价值，也为企业提供了现金流支撑，降低了单纯依赖融资的风险。因此，当前估值逻辑呈现“临床管线为主，技术平台与商业化能力为辅”的三元结构，其中临床数据是决定估值高低的核心变量。

未来，缺乏临床验证能力的纯技术公司将被淘汰，头部企业通过并购整合扩大优势，行业集中度会进一步提升。资本关注度将形成“哑铃型”布局，早期资本聚焦颠覆性技术平台，后期偏好临床数据成熟的企业，同时海外授权能力与全球临床网络将成为估值核心指标，推动行业从“本土内卷”走向全球竞争。

从“广撒网”到“挑尖子”

2025年，国内AI制药的融资呈现出“交易数量微降、融资金额大幅反弹”的结构性分化特征，相较于往年，资本流向已从过去的“广撒网”转向“挑尖子”。

一方面，资金向头部企业高度集中，行业前五强集中度已逼近50%，头部效应持续强化。另一方面，早期项目（B轮及以前）融资占比超过70%，资本更青睐具备“技术闭环能力+商业化验证”的优质企业。这类企业通常拥有自主可控的生成式AI平台，在小分子或大分子领域具备实际管线产出，能够获得跨国药企的高额里程碑付款与销售分成，可为从靶点发现到临床前研究的全链条赋能。